20210414-浦银国际证券-再鼎医药-SB-09688.HK-肿瘤电场疗法治疗非小细胞肺癌III期试验进展提速_则乐®降价落地_6页_1mb

报告摘要

再鼎医药近期在多个方面取得进展，包括肿瘤电场疗法治疗非小细胞肺癌的III期临床试验(LUNAR)进度加快、核心药物则乐®执行医保谈判降价，以及瑞派替尼获批上市。这些进展对公司的市场表现和估值模型产生了积极影响，导致股价上涨，并调整了目标价。

肿瘤电场疗法进展提速：Optune®治疗非小细胞肺癌的III期临床试验进展快于预期，独立数据监察委员会(DMC)认为可将原计划的534名患者缩减至276名，随访周期由18个月缩短至12个月。该进展使Novocure股价上涨近50%。Optune是再鼎医药的商业化产品之一，美国临床进度加快有助于其在中国尽快获批，因此将该适应症临床试验成功率调整至90%。
则乐®降价落地：则乐®自2021年3月1日起执行医保谈判价，售价由24,990元/盒降至6,000元/盒，年治疗费用为21.6万元人民币，低于此前预期的25.2万元。假设医保报销70%，患者每年自费约6.5万元，可及性和渗透率有望提升，预计渗透率将提升至20%。竞品奥拉帕利的年治疗费用为14.7万元人民币，适应症更广。
瑞派替尼获批上市：瑞派替尼于3月31日获NMPA批准上市，用于治疗已接受过3种及以上激酶抑制剂治疗的晚期胃肠道间质瘤(GIST)患者。获批基于INVICTUS III期临床试验数据，治疗组mPFS为6.3个月，显著优于安慰剂组的1.0个月。治疗组发生3级或4级不良事件的比例为49%，略高于安慰剂组的44%。公司调整了瑞派替尼上市时间至第二季度，预计月治疗费用为3.2万元。
估值调整：基于上述三项进展，公司调整了rNPV模型，目标价上调至1,354港元，维持持有评级。

股价表现：截至2021年4月14日，再鼎医药股价为1,273港元，目标价为1,354港元，潜在升幅为6%。
财务预测：
- 收入预测：2019-2023年，收入从13百万美元增长至566百万美元。
- 毛利率：维持在70%左右。
- PS倍数：从809倍降至22倍。
- P/B倍数：从36倍降至15倍。
- 亏损情况：2021年预计亏损224,737千美元，2023年预计亏损85,515千美元。
财务指标：
- 资产负债率：从17%上升至18%。
- 流动比率：从6.3下降至6.1。
- 速动比率：从6.0下降至5.8。
- 现金比率：从1.6下降至0.3。
情景假设：
- 乐观情景：目标价为1,760港元，概率为30%。
- 悲观情景：目标价为1,041港元，概率为20%。

分析师：朱倩岚（医疗分析师），胡泽宇（助理分析师）。
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公司市值：112,778百万港元。
近3月日均成交额：58.7百万港元。
行业覆盖：SPDBI医疗行业覆盖公司包括药明康德、康龙化成、药明生物等。

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