深度报告-20240727-浙商证券-五新隧装深度报告_隧道施工装备领先企业_拓展矿山开采市场助成长_19页_1mb

五新隧装（835174）公司深度研究报告总结

核心观点

首次覆盖五新隧装，维持“买入”评级。未来随着我国基础设施投资增长及隧道施工全面机械化趋势，公司核心业务将持续增长，同时横向拓展矿山开采装备市场，整体规模有望加速放量。

一、公司概况

五新隧装成立于2010年，主营隧道施工与矿山开采智能装备的研发、生产和服务，主要下游客户包含中国中铁、中国铁建等大型基建企业。2023年营收结构中隧道智能装备占比约94%，股权集中，管理层经验丰富。

二、市场驱动与需求分析

（1）隧道施工装备市场潜力

• 隧道机械化普及率低，机械施工可提升效率、安全保障。
• 随“机械化换人”推进，铁路、公路、水利等领域持续新增及存量项目升级需求旺盛。
• 数据显示，2017-2023年我国公路/铁路隧道数量显著增长，固定资产投资保持高位。

（2）矿山开采装备需求上升

• 现有非煤矿山机械化/智能化渗透率不足，政策推动矿山智能化升级，需求加速释放。
• 公司聚焦中小矿山客户需求，并通过“矿山装备出海”战略布局海外市场。

三、核心竞争优势与客户资源

（1）客户资源优质

与中铁、铁建等大型基建企业保持稳定合作，同时客户拓展至山东黄金、紫金矿业等非煤矿山客户。

（2）技术与产品领先

产品具备智能化、自动化、远程监控等特性，研发费用率持续提升。

四、盈利预测与估值

• 预计2024–2026年 EPS 复合增速19.1%
• 营收预测（亿元）：1223 / 1470 / 1734，净利润预测（亿元）：210 / 253 / 298。
• 当前PE（2024E）63X，较可比公司估值存在优势。

五、风险提示

• 下游基建及非矿市场需求不及预期。
• 海外市场拓展不及预期。
• 产品竞争力下滑风险。

分析师：黄宇宸
浙商证券研究所