深度报告-20220802-国盛证券-宁德时代-300750.SZ-四大创新_三大拐点_44页_3mb

宁德时代（300750.SZ）总结

核心内容

宁德时代作为全球领先的动力电池制造商，凭借四大创新体系（材料体系、系统结构、极限制造、商业模式）和技术路径的全面领先，在行业中建立了显著的壁垒。公司自2016年起加大研发投入，2021年投入约12亿美元，远超全球同业，形成持续领先优势。此外，宁德时代在资本开支、现金流和盈利能力方面均处于行业领先地位，预计未来三年营收和净利润将持续增长，PE估值逐步下降，维持“买入”评级。

主要观点

四大创新体系

1. 材料体系创新：通过数字化平台和先进算法，提升电池性能密度，推出钠离子电池和M3P电池等材料突破。
2. 系统结构创新：首创CTP麒麟电池，提升续航、安全性和低温性能，实现系统集成度最高记录。
3. 极限制造创新：通过制造工艺优化和数字化能力建设，提升生产效率和产品安全性，成为全球灯塔工厂。
4. 商业模式创新：构建车电分离下的租购、换电、回收等商业模式，实现电池全生命周期服务闭环。

行业格局优化

• 宁德时代通过高强度研发投入和高效研发转换，持续提升产品竞争力。
• 公司新产品如麒麟电池和钠离子电池的推出，抢占行业制高点，扩大市场占有率。

产品矩阵全面领先

• 宁德时代高中低端产品全面具备降维竞争能力，高端市场盈利能力大幅提升。
• 麒麟电池在能量密度、快充性能和空间利用率等方面全面领先竞品，如特斯拉4680和比亚迪刀片电池。
• 钠离子电池具备成本优势、高循环寿命和良好低温性能，进一步夯实中低端及储能市场。

公司经营拐点

• 通过上游资源布局和成本优化，公司毛利率有望持续提升。
• 产品矩阵的竞争力提升将推动营收快速增长，形成正向循环。

关键信息

财务预测

• 2022E：营收3301.91亿元，归母净利304.57亿元，PE 42.87x。
• 2023E：营收5002.40亿元，归母净利501.67亿元，PE 26.02x。
• 2024E：营收7003.36亿元，归母净利751.36亿元，PE 17.38x。
• EPS：2022E为12.48元/股，2024E预计达30.79元/股。
• ROE：预计2024年达31.5%。

财务指标

• 资产负债率：2024E预计达76.9%，显示公司资本结构趋于稳健。
• 流动比率：2024E预计为1.0，显示公司短期偿债能力稳定。
• 速动比率：2024E预计为0.7，显示公司流动资产对流动负债的覆盖能力。
• P/B：2024E预计为5.4，显示公司估值逐步回归合理区间。

技术与研发

• 研发人员数量：2021年研发人员达10079人，同比增长约80%。
• 专利数量：截至2021年底，公司拥有3772项境内专利和673项境外专利。
• 研发强度：2021年研发投入强度达8.1%，高于LG化学的7.7%。

成本与盈利

• 规模化降本优势：宁德时代通过大规模生产、供应链优化和产品矩阵扩展，显著提升成本竞争力。
• 盈利水平：公司营业利润率持续领先，2021年达12.2%，2024年预计提升至10.7%。

三大拐点展望

1. 行业格局优化：宁德时代通过技术创新和产品发布，持续扩大市场份额，提升行业话语权。
2. 产品矩阵全面领先：公司高中低端产品全面具备降维竞争能力，盈利水平持续提升。
3. 公司经营拐点：通过上游资源布局和成本优化，公司营收和毛利率有望持续增长。

风险提示

• 原材料价格波动及供应短缺
• 市场竞争加剧
• 新品及技术开发验证不及预期

图表与数据

• 图表1：全球动力电池厂商研发总量（百万美元）
• 图表2：全球动力电池厂商研发强度（%）
• 图表3：宁德时代产品roadmap
• 图表4：宁德时代整体研发布局
• 图表5：宁德材料体系创新
• 图表6：宁德结构体系创新
• 图表7：宁德绿色极限制造创新
• 图表8：制造模式变革
• 图表9：工业转型趋势
• 图表10：宁德商业模式创新
• 图表11：麒麟电池对比同期主要竞品
• 图表12：钠离子电池优势
• 图表13：宁德时代钠离子电池情况
• 图表14：宁德时代钠离子电池参数对比
• 图表15：宁德时代化学体系技术路线图
• 图表16：宁德时代电池系统集成化路线图
• 图表17：国轩高科磷酸铁锂能量密度提升技术路线图
• 图表18：国轩高科半固态电芯开发进展细节
• 图表19：国轩高科固态电池技术路线图
• 图表20：蜂巢电芯技术路线图
• 图表21：蜂巢固态电池技术规划
• 图表22：公司历年研发人员数量
• 图表23：公司历年员工构成
• 图表24：宁德时代历年专利数量
• 图表25：公司专利构成（2020）
• 图表26：动力电池企业资本开支（百万美元）
• 图表27：动力电池现金情况（现金&现金等同&短期投资，百万美元）
• 图表28：动力电池市值（百万美元）
• 图表29：2019年单片晶圆价格预估
• 图表30：设计成本：先进IC设计成本快速增加
• 图表31：投资金额：100K产能对应投资额要求（亿美元）
• 图表32：工艺成本：7nm之后单位芯片工艺成本每代增加30%
• 图表33：晶圆厂制程升级规划