20260201-东吴证券-债市窄幅震荡中等待新催化（2026年第5期）_38页_2mb

报告摘要

固收周报20260201：债市窄幅震荡中等待新催化

核心内容概览

本周（2026年1月26日-2026年1月30日），债市整体呈现区间震荡，10年期国债活跃券250016收益率从 $1.83%$ 下行2bp至 $1.81%$。市场情绪受多种因素影响，包括政府债净缴款、工业企业利润数据、央行流动性管理预期、股市波动及美联储主席人选等。同时，美国经济数据如耐用品订单、PPI、失业金等也对美债收益率产生影响。

主要观点

1. 中国债市表现

收益率变化：10年期国债活跃券收益率在本周内呈现震荡走势，整体下行趋势较为明显，但受不同事件影响出现波动。
市场因素：周一受政府债净缴款影响，资金面收敛，利率上行；周三市场预期央行流动性管理工具的设立，引发利率下行；周四股市反弹带动利率上行；周五受美联储主席人选影响，利率出现小幅下行。
PMI数据：2026年1月制造业PMI为 $49.3%$，较上月下降0.8个百分点，显示经济复苏乏力。生产、新订单、原材料库存指数分别下降1.1、1.6、0.4个百分点，表明需求不足，企业扩张受限。
央行流动性安排：央行可能通过设立新流动性管理工具来加强流动性控制，逐步向隔夜利率靠拢，而非简单放松或收紧。
展望：短期内债市仍处于窄幅震荡，需关注2026年1月国债买卖数据和物价数据，若超预期，10年期国债收益率可能回归至 $1.8%$ - $1.9%$ 区间上沿。

2. 美国经济数据与债市影响

耐用品订单：2025年11月美国耐用品订单环比初值上升 $5.3%$，高于市场预期，核心订单环比上涨 $0.4%$，显示设备投资意愿增强。
PPI数据：2025年12月PPI同比上涨 $3.0%$，核心PPI同比上涨 $3.3%$，均超预期，服务成本上涨是主要推动力。
失业金数据：1月24日当周初请失业金人数上升至20.9万人，续请失业金人数下降至182.7万人，劳动力市场维持“低雇佣、低解雇”状态。
美联储政策：联邦基金利率维持在 $3.5%$ - $3.75%$，暂停降息步伐。市场对3月和4月降息的概率分别上升至 $15.3%$ 和 $32.8%$，但未来政策仍存在不确定性。
经济前景：2026年美国经济面临五大需求扩张因素，包括财政支出加速、降息、美元走弱、AI投资热潮和外国投资兑现，预计经济增速达 $2.5%$，但通胀可能升至 $3%$ - $3.5%$，形成“再通胀”风险。

关键信息总结

中国债市动态

流动性：政府债净缴款对资金面有收敛效应，但央行流动性管理工具预期推动市场宽松预期。
地方债发行：本周地方债发行68只，金额4,392.75亿元，净融资额3,108.54亿元。主要投向为综合，发行省份以广东、安徽、江苏、山东、陕西为主。
地方债收益率：本周地方债到期收益率全面下行，其中10Y、15Y、20Y、30Y收益率分别下降2.00、2.00、1.00、2.00bp。
地方债利差：发行利差主要位于10-20BP之间，信用利差整体收窄，等级利差分化。

信用债市场回顾

发行情况：本周信用债共发行360只，金额3,073.98亿元，偿还1,517.09亿元，净融资额1,556.89亿元。
发行利率：短融发行利率为 $1.6195%$，中票为 $2.1637%$，企业债和公司债发行利率无明显变化。
信用利差：短融中票信用利差分化，部分评级债券利差收窄，部分扩大。
等级利差：短融中票等级利差呈分化趋势，AA+/AAA利差基本持平，AA/AAA利差收窄，AA-/AAA利差扩大。

风险提示

大宗商品价格波动：可能对通胀和经济数据产生影响。
宏观政策变动：特别是央行流动性管理政策和美联储货币政策的调整可能引发市场波动。

图表与数据概览

国内数据

图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅。
图2：PMI分项数据。
图3：美国11月耐用品订单环比上升 $5.3%$。
图4：EIA原油、汽油、精炼油库存变化。
图5：美国12月PPI同比上涨 $3.0%$，核心PPI上涨 $3.3%$。
图6：美国失业金数据变化。
图7：Fedwatch对美联储降息概率的预测。

地方债市场

图25：地方债发行量及净融资额。
图26：地方债发行利差分布。
图27：分省市地方债发行情况。
图28：地方特殊再融资专项债累计发行规模。
图29：城投债提前兑付情况。

信用债市场

图34：信用债发行量及净融资额。
图35：城投债发行量及净融资额。
图36：产业债发行量及净融资额。
图41：3年期中票信用利差走势。
图42：3年期企业债信用利差走势。
图43：3年期城投债信用利差走势。
图44：3年期中票等级利差走势。
图45：3年期企业债等级利差走势。
图46：3年期城投债等级利差走势。

总结

本周债市整体呈现窄幅震荡，受多种因素影响，如政府债净缴款、工业企业利润数据、央行流动性管理预期、股市波动及美联储主席人选等。中国制造业PMI数据不佳，显示经济复苏乏力，企业成本传导不畅。美国经济数据则显示服务成本上涨推动PPI超预期，劳动力市场保持稳定。尽管存在一些需求扩张因素，但通胀压力可能上升，形成“再通胀”风险。未来需关注国债买卖数据和物价数据，以判断债市趋势。

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