20211128-国海证券-2022年度策略报告_破而后立_晓喻新生_104页_7mb

2022年度策略报告总结

核心观点

• 经济：国内经济明年前低后高，上半年受地产下行周期影响，下半年制造业、消费与服务推动经济回升，出口增速下行但仍有韧性，PPI-CPI收敛是主旋律。
• 流动性：2022年流动性外紧内松，美联储政策退坡将对全球流动性形成制约，预计下半年加息1-2次。国内货币政策存在宽松契机，降准降息或可期待。
• 政策：总量政策上半年宽松，下半年回归中性，财政政策节奏前倾。结构性政策工具持续发力，关注扩大内需、科技创新及碳中和相关领域。
• 市场策略：2022年A股市场将经历“破而后立”的过程，上半年震荡找结构，下半年金融带指数。中国经济增长模式转向高质量发展，居民资产配置转向资本市场。
• 行业配置：上半年关注中下游行业景气回升，如汽车零部件、专用设备、食品饮料等；下半年关注金融板块。科技创新周期下，绿色发展、高端制造和数字经济是重点。

经济展望

• 全球经济：复苏势头减弱但仍高于趋势水平，2022年增长预计为4.9%。美国、英国等发达国家经济增速维持高位，新兴市场增长相对较弱。
• 中国经济：2022年增速为5.6%，回归疫情前趋势水平。社融增速将领先经济趋势，预计2022年社融增速在10%-11%左右。
• 地产下行周期：当前仍处于上半场，销售和房价环比尚未转负，预计明年Q2出现转负。地产投资将螺旋式下台阶，政策以稳为主，不作为短期刺激工具。
• 制造业投资：恢复势头良好，后续仍有向上的动能。出口和工业企业利润回升对制造业投资有支撑作用。
• 服务业修复：疫情趋缓，服务业仍有改善空间，旅游、航空、酒店、餐饮等领域有望受益。
• 出口趋势：短期仍具韧性，但明年增速将呈下行趋势，前高后低，全年维持正增长。

通胀与价格趋势

• 国内通胀：PPI见顶回落，预计明年在4%左右；CPI前低后高，下半年温和抬升，全年在2%左右。
• PPI-CPI收敛：将成为明年主旋律，通过利润分配格局和货币政策预期影响资本市场。
• 海外通胀：美国高通胀将持续，居民收入和消费需求支撑通胀水平，预计明年下半年实现充分就业后加息。

流动性与货币政策

• 美联储政策：2022年开启紧缩周期，预计加息1-2次，缩表与加息交叉进行。美债利率走势先下后上，与经济趋势相符。
• 中国货币政策：2022年上半年存在宽松契机，下半年逐步回归中性。2021年货政报告删除“闸门”表述，释放宽松信号。
• 宽信用周期：绿色贷款将成为主要抓手，叠加地产融资边际回暖，信用扩张幅度相对克制。

财政政策与结构优化

• 财政政策：2022年财政政策基调不变，但节奏前倾，以应对经济下行压力。赤字率向3%收敛，赤字规模或保持高位。
• 结构性政策：减税降费政策逐步退潮，2022年将聚焦组合式、阶段性减税降费，重点支持小微民营企业、科技创新和环保领域。
• 财税改革：房地产税改革稳步推进，试点细则料尽快落地，征税范围将扩大，免征比率预计在30%-50%之间。

风险提示

• 全球及国内疫情超预期恶化
• 房地产等宏观经济政策显著收紧
• 经济失速下行
• 通胀超预期上行
• 中美摩擦加剧
• 产业政策推进速度不及预期

总结

2022年中国经济将经历“破而后立”的阶段，经济引擎切换，从地产基建转向新产业。货币政策将呈现“外紧内松”的特点，流动性结构成为关键。财政政策前倾，注重提质增效，支持重点领域。市场策略上，上半年震荡找结构，下半年金融板块将带动指数。行业配置上，关注中下游景气回升和科技创新领域。整体来看，尽管存在阵痛，但中国经济正走在正确的转型之路上。