2022年度策略报告：破而后立，晓喻新生-20211128-国海证券-104页_5mb

2022年度策略报告总结

核心观点

• 经济：明年前低后高，上半年受地产下行周期影响，下半年制造业、消费与服务将推动经济回升，出口增速下行但仍有韧性，PPI-CPI将逐步收敛。
• 流动性：外紧内松，美联储超常规政策退坡，预计明年下半年加息1-2次；国内存在宽松契机，降准降息预期增强，十债利率走势先下后上。
• 政策：刚柔并济，总量政策下半年回归中性，财政政策节奏前倾，结构性政策持续发力，关注扩大内需、科技创新及碳中和政策。
• 市场策略：破而后立，晓喻新生，A股业绩增速回落，市场驱动力转向估值，上半年震荡找结构，下半年金融带指数。
• 行业配置：关注宏观周期和科技创新周期，上半年关注中下游行业景气度回升，下半年布局金融板块；科技创新周期中关注绿色发展、高端制造及数字经济。

全球经济复苏与国内经济趋势

• 全球经济2022年增速预计为4.9%，仍高于趋势水平，但复苏势头减弱。
• 中国2022年经济增速预计为5.6%，回归疫情前趋势水平。
• 社融对经济具有领先意义，预计2022年下半年经济将出现复苏。
• 名义GDP下行速度较快，2022年上半年全A业绩增速延续下行。

地产下行周期与经济影响

• 当前地产下行周期仍处于上半场，销售与房价环比尚未转负。
• 地产投资从2021年4月10%左右的增速下降至2022年10月3%左右。
• 本轮地产政策以“稳”为主，政策边际缓和拉长了下行周期，地产投资将螺旋式下台阶。

制造业投资与可选消费修复

• 制造业投资恢复势头良好，出口景气度提升对制造业投资有支撑作用。
• 高技术制造业增速持续高于全部制造业增速。
• 能源转型相关投资高速增长，如风电、光伏、动力电池、储能等。
• 可选消费（如汽车、家电）有望修复，缺芯缓解与原材料价格下行将缓解成本压力。

服务业与出口趋势

• 服务业仍有继续修复空间，疫情趋缓与各国“与病毒共存”策略将推动其恢复。
• 海外供需缺口收敛将导致我国出口增速回落，但出口仍具韧性。
• 美国、欧洲经济增速高于疫情前趋势，中国出口将维持正增长。

国内通胀趋势

• PPI见顶回落，预计明年在4%左右。
• CPI前低后高，明年下半年将温和抬升，全年在2%左右。
• PPI-CPI收敛是明年主旋律，影响资本市场定价逻辑。

美联储加息与国内应对

• 美联储2022年将开启紧缩周期，预计加息1-2次，利率走势先下后上。
• 中国货币政策将“以我为主”，但受美联储加息影响，宽松空间受限。
• 2017-2018年曾跟随加息，但2022年更注重防风险与稳增长的平衡。

宽信用周期与政策工具

• 绿色贷款是明年宽信用的主要抓手，碳减排支持工具将助力结构性宽信用。
• 专项债小幅缩量，财政发力推动信用扩张，但难以成为主要驱动力。
• 地产融资小幅回暖，但“房住不炒”基调不变，难以主导信用扩张。
• 2022年社融增速预计在10%-11%左右，以名义GDP增速为锚。

政策方向与财政策略

• 稳增长是政策硬要求，防风险与稳增长需平衡。
• 财政政策从蓄力向发力转变，上半年更注重稳增长，支出节奏前倾。
• 赤字率将向3%收敛，但赤字规模可能保持高位。
• 减税降费政策逐渐退潮，2022年将实施组合式、阶段性减税降费，重点支持小微企业、科技创新及环保。

财税改革与房地产税

• 房地产税改革稳步推进，试点细则将尽快落地。
• 试点范围扩大，征税对象包括存量住房，免征比率预计在30%-50%。
• 房地产税改革方向为缩小免征范围，鼓励合理住房需求，抑制市场过热。

风险提示

• 全球及国内疫情超预期恶化
• 房地产等宏观经济政策显著收紧
• 经济失速下行
• 通胀超预期上行
• 中美摩擦加剧
• 产业政策推进速度不及预期