20210426-东吴证券-宁水集团-603700.SH-2021一季报点评_业绩符合预期_饱满订单奠定全年高增长基础_6页_411kb

宁水集团2021年一季报总结

核心内容概述

宁水集团发布2021年第一季度业绩报告，实现营收2.83亿元，同比增长19.52%；归母净利润0.42亿元，同比增长27.47%；扣非净利润0.29亿元，同比增长2.44%。整体业绩符合市场预期，公司订单饱满，未来增长潜力较大，因此维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现符合预期

• 营收增长：2021年Q1营收2.83亿元，同比增长19.52%，与2020年Q1的低增速（0.47%）相比，增长动力稳健。
• 净利润增长：归母净利润同比增长27.47%，高于收入增速，显示公司盈利能力增强。
• 毛利率变化：Q1毛利率为32.08%，同比下降2.47个百分点，主要由于原材料价格上涨及机械表出货量增长，拉低整体毛利率表现，但预计Q2毛利率将逐步回升。

2. 订单情况积极

• NB-IoT水表项目中标：公司中标北京自来水集团、北京檀州自来水等NB-IoT远传水表项目，合计金额达0.71亿元。
• 多地智能水表中标：2021年以来，公司在杭州、合肥、长沙、苏州、天津、重庆、成都等城市中标多个智能水表项目，金额从百万到千万不等。
• 机械表中标：3月1日中标上海城投水务小口径机械表项目，中标份额达45万只（占比60%），展现公司在传统机械表市场的竞争力。

3. 成长性展望

• 未来两年增长预期：基于员工持股计划的解锁条件，预计2021年、2022年收入增速分别为25.79%和20.00%。
• 净利润增速高于收入：由于智能表（尤其是NB-IoT表）替代机械表，毛利率和净利率有望提升，净利润增速大概率高于收入增速，未来两年净利润复合增速预计在25%以上。

4. 估值与投资评级

• 盈利预测：预计2021-2023年每股收益分别为1.72、2.17、2.60元，对应PE分别为16、13、11倍。
• 目标市值：基于稳态市场假设，公司市值预计在70-87亿元之间，建议按PEG给予20-25倍估值。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强的渠道、客户和运维竞争力，未来3年业绩增长确定性较强。

关键信息汇总

风险提示

• NB-IoT推广不及预期：若NB-IoT水表推广速度放缓，可能影响智能表渗透率。
• 行业竞争加剧：可能导致产品价格和毛利率持续下降。
• 传统机械表更换速度慢：若机械表更新不及预期，将影响整体业绩增长。
• 产能投放不达预期：可能限制公司未来增长空间。
• 价格下降：机械表和智能表价格超预期下降，影响利润。
• 疫情对招投标影响：可能延缓项目推进。

财务预测与估值指标

市场与公司数据

相关研究

1. 《宁水集团（603700）：2020年报点评：报表稳健，既有数量更有质量的增长》2021-04-20
2. 《宁水集团（603700）：员工持股落地，安全边际充足的隐形龙头》2021-03-07
3. 《宁水集团（603700）：价值洼地！“买入”评级!》2021-03-02

总结

宁水集团2021年第一季度业绩稳健增长，符合市场预期。尽管毛利率因产品结构变化和原材料价格上涨有所下滑，但预计Q2后将逐步回升。公司中标多个智能水表和机械水表项目，订单饱满，为全年业绩增长提供保障。未来两年收入和利润增速有望持续高于行业平均水平，且公司具备较强的技术与市场竞争力。估值方面，当前PE为16倍，建议按PEG给予20-25倍估值，对应目标市值70-87亿元，维持“买入”评级。需关注NB-IoT推广速度、行业竞争、产能投放及疫情影响等风险因素。