【申万宏源】白酒行业2024年三季报总结：Q3增速明显放缓，企业经营分化加剧_15页_884kb

白酒2024年三季报总结

核心内容

2024年前三季度，白酒行业实现营业收入3282.62亿元，同比增长10.59%，净利润1314.1亿元，同比增长10.36%。Q3收入及净利润增速放缓，整体行业增速明显下滑，但高端酒仍表现出较强韧性。同时，白酒板块估值回落至历史估值中枢下方，但头部企业仍具备长期投资价值。

主要观点

• 基本面分析：高端酒保持稳健增长，次高端酒分化加剧，中端酒表现分化，部分企业如金徽酒、老白干酒等表现突出。
• 盈利能力：整体盈利能力稳定，但净利率略有下降，中端酒净利率提升幅度最大。
• 现金流表现：Q3经营性现金流净额同比增长4.83%，但增速慢于收入增速，部分企业如山西汾酒、五粮液表现较好。
• 估值分析：白酒板块绝对PE水平为20x，低于历史均值，相对上证综指PE倍数为1.44x，也低于历史均值，但头部品牌仍具备中长期配置价值。
• 投资建议：短期关注政策落地，中期等待基本面回升。重点推荐贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒。

关键信息

1. 基本面分析

1.1 高端酒稳健增长，次高端分化加剧，地产酒表现最优

• 行业整体表现：2024年前三季度，白酒行业实现营业收入3282.62亿元，同比增长10.59%；净利润1314.1亿元，同比增长10.36%。
• 分价位段表现：
  • 高端酒：实现营业收入2129.95亿元，同比增长13.45%；净利润973.51亿元，同比增长12.84%。其中，贵州茅台表现最佳。
  • 次高端：实现营业收入782.54亿元，同比增长2.47%；净利润248.65亿元，同比下降0.80%。洋河股份、山西汾酒表现较好。
  • 中端酒：实现营业收入370.13亿元，同比增长13.16%；净利润91.94亿元，同比增长18.85%。金徽酒、古井贡酒表现突出。

1.2 盈利能力总体稳定，净利率提升幅度分化

• 行业整体盈利能力：2024年前三季度净利率为41.06%，同比下降0.11个百分点。
• 分价位段表现：
  • 高端酒：净利率47.22%，同比下降0.32个百分点。
  • 次高端：净利率31.78%，同比下降1.09个百分点。
  • 中端酒：净利率25.26%，同比提升1.28个百分点。
• 主要影响因素：销售费用率和税率的提升是净利率下降的主要原因，而中端酒因销售费用率下降，盈利能力提升幅度最大。

1.3 预收款与现金流表现分化

• 行业整体预收款：2024年Q3末白酒行业预收账款为417.27亿元，环比下降15.04亿元。
• 分价位段表现：
  • 高端酒：预收账款为216.29亿元，环比下降10.32亿元。
  • 次高端：预收账款为129.1亿元，环比微增0.49亿元。
  • 中端酒：预收账款为71.88亿元，环比下降5.21亿元。
• 现金流表现：
  • 行业整体：Q3经营性现金流净额467.1亿元，同比增长4.83%。
  • 分价位段表现：
    • 高端酒：经营性现金流净额364.71亿元，同比增长11.62%。
    • 次高端：经营性现金流净额66.44亿元，同比下降22.87%。
    • 中端酒：经营性现金流净额35.96亿元，同比增长9.91%。

2. 估值分析

• 绝对估值：截至2024年10月31日，白酒板块绝对PE水平为20x，低于2011年至今的均值水平28x。
• 相对估值：白酒板块相对PE倍数为1.44x，低于2011年至今的均值水平2.06x。
• 历史比较：白酒板块估值已回落至历史估值中枢下方，但头部品牌仍具备中长期配置价值。

3. 白酒公司2024经营目标与盈利预测

• 分红政策：贵州茅台、洋河股份、五粮液等公司已发布三年股东回报方案，承诺较高分红比例。
• 经营目标：
  • 贵州茅台：营业总收入较上年度增长15%左右。
  • 五粮液：收入和净利润增速放缓。
  • 山西汾酒：收入和净利润增速较高，表现优于其他次高端酒企。
• 盈利预测：部分公司如山西汾酒、古井贡酒、金徽酒等表现优异，预计未来盈利能力有望进一步提升。

图表目录

• 图1：白酒板块绝对估值（PE-TTM估值）水平
• 图2：白酒板块相对估值水平（PE-TTM相对上证综指）

表格目录

• 表1：2024年前三季度白酒板块分价位段营收及盈利情况
• 表2：24Q3白酒板块分价位段营收及盈利情况
• 表3：2024年前三季度白酒板块分价位段毛利率、净利率及各项费用率
• 表4：24Q3白酒板块分价位段毛利率、净利率及各项费用率
• 表5：2024年前三季度白酒上市公司预收账款情况
• 表6：24Q3及2024年前三季度白酒上市公司现金流情况
• 表7：食品饮料行业与白酒子板块静态估值（PE-TTM估值）水平
• 表8：食品饮料行业与白酒子板块相对估值（PE-TTM相对上证综指）水平
• 表9：白酒公司现金分红比例及股息率
• 表10：白酒公司2024经营目标
• 表11：白酒重点公司盈利预测与估值表

风险提示

• 经济下行风险：经济下行可能影响白酒整体需求。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对行业造成冲击。