2017-PE定增投资研究报告》发布，再融资收紧下定增基金受限_13页_690kb

清科观察：2017年VC/PE定增投资研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年VC/PE机构参与A股及新三板市场定增投资的政策环境、市场表现及策略建议。整体来看，定增市场在2017年受到政策收紧影响，VC/PE机构参与度有所下降，但新三板定增市场仍保持活跃，且VC/PE机构的超额收益表现优于其他金融类投资机构。

主要政策变化

A股定增监管趋严

• 政策背景：2017年2月，证监会发布《发行监管回答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，对《上市公司非公开发行股票实施细则》进行修订。
• 主要变化：
  • 取消了以董事会决议公告日或股东大会决议公告日作为定价基准日的规定，明确定价基准日为发行期首日。
  • 融资额上限为发行前总股本的20%。
  • 要求董事会决议日距离前次募集资金到位日不少于18个月。
  • 禁止持有较大金额的交易性金融资产和可供出售的金融资产。
• 目的：保护中小投资者权益，防止监管套利和资产泡沫，优化资本市场结构。

新三板定增政策支持

• 监管加强：2012年证监会发布《非上市公众公司监督管理办法》，随后在2013年进一步加强监管。
• 程序简化：
  • 2016年9月，私募投资基金参与新三板定增、投资、重组等业务的前置登记和备案手续被弱化。
  • 全国股转系统允许私募基金管理人登记后直接参与相关业务，无需前置备案。

定增市场表现

A股定增市场

• 增长趋势：2014-2015年定增市场快速增长，VC/PE机构参与数量及金额增速均高于整体市场。
• 2016年表现：
  • A股定增数量和金额增幅分别为-5.3%和28.0%。
  • VC/PE参与定增数量和金额增幅分别为-20.3%和19.5%，增速放缓。
• 超额收益：2015年平均超额收益为41.1%，2016年下降至27.7%，折价率收窄，市场趋于理性。

新三板定增市场

• 增长趋势：2015-2016年实现爆发式增长，2016年定增数量达276.92亿股，募资金额1167.82亿元。
• 超额收益：
  • 2016年VC/PE机构参与的定增项目平均超额收益为32.3%。
  • 超额收益高于其他金融类投资机构，如资产管理公司、证券公司等。
• 主要参与机构：私募股权投资基金、产业基金、创业投资公司、私募证券投资基金等。

VC/PE机构参与定增的主要特点

A股定增

• 参与方式：主要参与上市公司资产收购、重组及市值管理。
• 趋势变化：2016年受政策影响，参与度有所回落。
• 政策影响：定增基金面临更多监管限制，未来发展可能受限。

新三板定增

• 参与优势：政策支持下，VC/PE机构在新三板定增市场中具有相对优势。
• 超额收益表现：VC/PE机构超额收益高于其他类型投资者，如私募股权基金超额收益达36.9%，创业投资公司达66.8%。
• 市场地位：VC/PE机构是新三板定增市场的主要参与者，且其超额收益表现优于其他金融类机构。

关键数据与趋势

• A股定增：
  • 2014年VC/PE参与定增数量增幅达135.6%，金额增幅达95.4%。
  • 2015年VC/PE参与定增数量增幅达123.6%，金额增幅达194.1%。
  • 2016年VC/PE参与定增数量和金额增幅分别为-20.3%和19.5%。
• 新三板定增：
  • 2016年定增数量和金额分别为276.92亿股和1167.82亿元。
  • 2016年VC/PE参与定增的平均超额收益为32.3%，高于其他金融类机构。

主要观点与建议

• A股定增：监管趋严，市场热度有所下降，VC/PE机构需更加谨慎选择标的，关注合规性和项目质量。
• 新三板定增：政策鼓励下，市场保持活跃，VC/PE机构在其中具有相对优势，建议继续加大参与力度。
• 市场趋势：整体定增市场超额收益收窄，但新三板市场仍为VC/PE机构提供较好的投资机会。

结论

2017年定增市场在政策监管趋严的背景下，A股定增基金面临一定限制，而新三板定增市场则因政策支持和参与程序简化，保持较高热度。VC/PE机构在新三板定增中的超额收益表现优于其他类型投资者，显示出其在该市场中的独特优势。未来，VC/PE机构需在合规前提下，更加注重项目筛选与风险控制，以在定增市场中实现稳健回报。