非银金融机构行为更新专题_共识与变化_一季度居民财富再配置新变局_13页_1mb

机构行为更新专题总结

核心内容

本专题聚焦于2026年一季度居民财富再配置的趋势及其对资本市场和非银金融行业的影响。随着低利率环境的持续，居民存款搬家成为新的共识，标志着资产配置从“本金安全优先”向“收益风险平衡”转变。

主要观点

1. 存款搬家趋势持续

• 存款低息化：银行存款利率持续走低，尤其是2025年5月后，1年期定存利率跌破1%，3年期定存利率不足1.5%，低于部分现金管理类理财产品。
• 财富资管化：居民资金通过资管产品（如银行理财、保险、公募基金等）逐步进入资本市场，推动风险资产价格上涨和资管行业转型。

2. 风险偏好变化显著

• 存款搬家节奏从长期缓慢流出转变为脉冲式集中释放，导致市场风险偏好急速提升。
• 居民资金更倾向于选择低波动、稳健收益的资管产品，如“固收+”基金、FOF产品、均衡风格主动权益产品等。

3. 资本市场受益显著

• 存款搬家为A股、港股及转债等市场带来增量资金，预计一季度增量资金规模不少于5000亿元。
• 券商受益于市场活跃度提升和资管规模扩张，重点看好中信证券、国泰海通、华泰证券等业务条线全面的券商，以及改革提升效率、ROE有望上行的东方证券和兴业证券。
• 保险行业迎来销售红利窗口期，重点关注中国人寿、中国平安、中国财险等公司，其负债端成本优化与资产端配置轮动将带来持续收益。

关键信息

存款搬家背景

• 低利率环境：存款利率持续下行，居民财富配置寻求更高收益。
• 理财刚兑打破：2022年底理财打破刚兑后，大量资金回流至存款体系，形成“存款定期化”趋势。
• 资产荒格局：房地产等传统资产金融属性弱化，居民缺乏高收益投资标的。

资管产品承接

• 银行理财：截至2025年9月末，银行理财产品余额达32.13万亿元，较年初增长2.18万亿元。
• 保险产品：保险资金运用余额达37.46万亿元，同比增长16.5%。
• 公募基金：截至2025年12月末，公募基金管理资产规模达36.43万亿元，较年初增长近4万亿元。
• ETF产品：股票型ETF占比超70%，规模达6.1万亿元，成为短期资金“快速进出通道”。

风险偏好提升

• “固收+”基金：成为低风险偏好资金的重要过渡选择，规模快速增长，夏普比率表现优于纯债基金。
• 港股配置：港股市场估值洼地和高股息策略吸引大量资金，成为承接“类理财”资金的核心方向。
• 直接入市：风险偏好较高的投资者通过证券账户进入股市，2025年10月当月新增开户231万户，两融余额达26,206亿元，占A股流通市值比重2.57%。

投资建议

• 券商：重点推荐中信证券、国泰海通、华泰证券等业务全面的券商，以及东方证券、兴业证券等改革提升效率、估值偏低的标的。
• 保险：关注中国人寿、中国平安及中国财险，受益于负债端优化与资产端配置轮动。
• 非银金融板块：整体利好风险资产及非银金融行业，建议维持“优于大市”评级。

风险提示

• 存款搬家不及预期；
• 二级市场大幅波动；
• 资本市场基础性制度改革推进不及预期；
• 金融监管趋严；
• 创新推进不及预期。

重点公司盈利预测及投资评级

图表目录

• 图1：居民财富行为变化—资管产品承接—资产价格变动传导机制
• 图2：各类型银行净息差变化趋势
• 图3：部分国有大行1年期定存利率下行
• 图4：部分国有大行3年期定存利率下行
• 图5：非银金融机构与住户部门存款同比增速比较
• 图6：银行理财产品余额
• 图7：保险资金运用余额及同比增速
• 图8：公募基金各个品种规模增长状况
• 图9：ETF份额及净值增长
• 图10：上交所新增开户数
• 图11：两融规模及占比
• 图12：中国住户部门资金流量表（金融账户）变化
• 图13：“固收+”基金产品规模增长
• 图14：挂钩中证红利的指数基金规模变化
• 图15：南向通累计净买入金额

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