20260709-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_从居民储蓄投资看金融机构资金来源_13页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

本报告从居民储蓄行为和金融资产配置角度出发，分析了金融机构资金来源的变化趋势及其对债市的影响。居民储蓄上升与地产销售放缓共同推动了金融储蓄的增长，但与此同时，社融增速回落，导致整体资产缺口扩大，进而影响债券市场利率走势。居民存款向非银体系的迁移已成为趋势，这不仅影响银行的负债结构，也对债市的资金面和定价机制产生重要影响。

主要观点

• 居民储蓄与金融资产配置对金融机构资金来源的影响显著
  居民储蓄行为和资产配置决定金融机构资金来源结构。居民可支配收入+新增贷款=消费+购房+新增存款和现金+非银金融产品投资。2026年1-5月，居民存款同比少增，而非银存款显著增长，反映出居民资金向非银体系迁移的趋势。

• 居民存款搬家的驱动因素
  居民存款搬家主要由三方面因素推动：

  1. 资本市场交易活跃，带动券商客户保证金增加；
  2. 低利率环境下，存款替代需求强化，货基、债基、理财等产品吸纳资金；
  3. 保险“开门红”下保费收入增长，部分资金在配置前以存款形式沉淀。

• 银行应对策略
  面对存款搬家带来的净息差压力，银行采取了以下应对措施：

  • 引导存款短期化，如停售5年大额存单；
  • 推动居民资金向理财、保险、基金等非银产品配置，提升客户AUM和中收；
  • 增发同业存单，以改善流动性指标（如NSFR和LCR）。

• 存款非银化对银行流动性指标的影响
  存款非银化虽有助于降低银行负债成本，但对流动性指标形成压力，尤其是NSFR和LCR。非银存款通常被归类为“无担保批发融资业负债”，其30天现金流出率高于零售存款，对流动性管理构成挑战。

• 对债市的影响
  存款非银化弱化了银行与非银资金面的分层，使得非银机构成为债市边际定价力量。非银负债端扩张推动市场波动，尤其在理财净值化转型和基金拉久期背景下，市场调整容易引发负反馈。随着下半年存款到期节奏放缓，银行自营话语权有望边际提升。

关键信息

• 居民存款与非银存款趋势

  • 2026年1-5月，居民存款新增56300亿元，同比少增26700亿元；
  • 同期非银存款新增56400亿元，同比多增25700亿元。

• 居民储蓄率提升

  • 居民4个季度移动平均储蓄率从2024年2季度的31.3%上升至2026年1季度的32.4%；
  • 居民消费增速明显低于收入增速，显示储蓄意愿增强。

• 存款收益率曲线平坦化

  • 1Y、2Y、3Y、5Y工商银行定期存款挂牌价分别为0.95%、1.05%、1.25%、1.30%；
  • 存款收益率曲线的平坦化反映了银行负债端的短期化趋势。

• 银行流动性指标承压

  • 2026年3月末，上市银行LCR整体安全边际较足，但NSFR指标对股份行构成压力；
  • 国有大行从5月开始增发同业存单，以改善流动性指标。

• 非银负债对债市的影响

  • 非银存款增长使非银机构成为债市边际定价力量；
  • 理财、基金等产品负债端迅速修复，成为二季度以来的边际定价力量；
  • 债市波动加剧，尤其是在理财净值化转型和基金拉久期背景下。

风险提示

• 货币政策超预期：存款利率继续下调可能加速居民资金向理财、基金、股市等转移。
• 模型测算有误：存款到期结构基于主观判断，可能存在误差。
• 风险偏好恢复超预期：若权益市场表现超预期，居民存款可能向股市转移。

附录：相关研究与图表

• 相关研究

  1. 《固定收益点评：债市开年跌，原因与前景》2026-01-07
  2. 《固定收益定期: 铜库存小幅回升——基本面高频数据跟踪》2026-01-06
  3. 《固定收益定期: 一月债市的风险和机会》2026-01-04

• 图表目录

  • 图表1: 居民消费增速明显低于收入增速
  • 图表2: 居民收入增速放缓同时，储蓄增速却在回升
  • 图表3: 居民投资资金来源同比与住宅销售同比
  • 图表4: 居民投资资金来源与住宅销售同比增速差 VS 金融机构资金来源同比
  • 图表5: 居民金融资产整体增速高于社融增速
  • 图表6: 资产缺口将驱动整体利率水平下行
  • 图表7: 1-5月银行存款增量构成（亿元）
  • 图表8: 居民存款同比-M2同比（%）
  • 图表9: 1-5月新增居民活期和定期存款规模变化（亿元）
  • 图表10: 居民定期存款占比
  • 图表11: 微观居民储蓄率
  • 图表12: 商品房销售累计同比（%）
  • 图表13: 居民和企业定存月度同比增量
  • 图表14: 2024-2026年银行到期定存规模测算（万亿元）
  • 图表15: 2024-2026年全国银行到期定存规模测算
  • 图表16: 非银资管产品增量（亿元）
  • 图表17: 上市券商保证金余额及变化（亿元）
  • 图表18: 保费收入累计同比
  • 图表19: 近年来存款收益率曲线明显平坦化
  • 图表20: Q1上市银行手续费及佣金收入同比普遍增长
  • 图表21: 存款搬家在银行体系内的流向
  • 图表22: 净稳定资金比例（NSFR）的ASF系数
  • 图表23: 上市银行2026年3月末流动性覆盖率（LCR）（%）
  • 图表24: 各类上市银行NSFR平均指标变化（%）
  • 图表25: 上市国股行2026年3月末净稳定资金比例（NSFR）（%）
  • 图表26: 同业存单净融资（亿元）
  • 图表27: 2026年国有大行同业存单发行分布（亿元）
  • 图表28: R007近几年走势比较
  • 图表29: 今年非银和银行资金面分层明显弱化（bp）
  • 图表30: 国股行2025年银行账簿利率风险（亿元）