20230827-东吴证券-策略周评_破局的可能性_5页_570kb

报告核心观点：

1. 市场现状：当前A股市场情绪较弱，北向资金持续流出，主要宽基指数下跌，但结构性主题机会仍存。
2. 核心分析框架：报告引入“国别资金流动的股债收益模型”。该模型基于四个前提：①北向与内资是近期市场主力；②公募基金新发基金走弱；③北向资金决策受跨国别资产配置模型（如美债收益率）影响；④中美十年国债收益率走势分化（中国下行+低波动，美国上行+高波动）。
3. 模型逻辑与发现：对比中美债与A股的股债收益差（中国处于历史低位，美国处于高位），结论是：
   • 美债收益率高企是造成北向资金流出的主要外部因素，市场此前对此的负面影响存在低估。
   • 自2022年三季度开始，中美债收益差加剧背离，同时内资面临负反馈，导致部分板块（先前机构集中持仓板块）估值显著承压，表现为小盘或主题类资产相对收益更高。
4. 关键结论与展望：
   • A股走势的关键影响因素是市场政策/基本面预期与美债收益率走势。
   • 误判在于：市场对美债上行负面影响偏弱、对基本面预期走弱却偏强。
   • 预计若美债收益率见顶回落，则可能引发机构和北向资金仓位切换，小盘和主题风格可能反转，与2021年初美债见底类似。报告判断美债可能筑顶于8-9月。
5. 风险提示：美联储持续加息（加大美债波动与降息滞后预期风险）、国内经济增速不及预期。