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洪涛转债（128013）投资价值分析总结

核心内容概览

洪涛转债（128013）于2016年7月29日发行，期限为6年，转股期限为5.5年，起始转股日为2017年2月6日，发行规模为12亿元。该转债的发行条款、市场定位、投资价值及申购策略均受到市场广泛关注。

主要观点

• 投资建议：洪涛转债的网下申购收益较高，但申购上限较小，建议资金成本较低的机构同时参与网上和网下申购，以实现低价配置。原股东应积极参与配售，利用转债替换部分股票。
• 市场定位：洪涛转债的合理价格区间在107元至140元之间，当股价在7.8元至13.3元波动时，其市场定位合理。洪涛股份的股价为10.3元时，转债价格预计在118.91元至122.65元之间。
• 条款分析：洪涛转债的票面利率较低，纯债价值仅为87.94元，远低于可交换债。赎回、修正和回售条款设计较为中规中矩，且信用评级为AA，评级较低。
• 估值分析：洪涛转债的转股溢价率较高，预计在18%至21%之间，估值不会偏低，但需关注可交换债的倒挂风险。
• 申购策略：洪涛转债的网下申购上限较小，可能影响大资金参与热情。建议资金成本不高的机构同时参与网上和网下申购，以获得更好的收益。

关键信息

1. 标的股票基本面

• 主营业务：洪涛股份的传统主营业务为公共装饰工程的施工和设计，近年来开始布局职业教育板块。
• 收入结构：职业教育板块的收入贡献占比为3.96%，但毛利贡献占比已达到10%。
• 业务优势：公司在高端公共建筑装饰细分市场行业内排名第一，尤其是剧院会堂类、大型楼宇大堂类、国宾馆类装饰工程。
• 电商平台：优装美家平台已吸引超过200家装饰装修企业、1500余名明星设计师及400余建材家具大牌入驻，合同金额近2亿元。
• 职业教育布局：公司2015年收购跨考教育（70%）、学尔森（85%）、金英杰（20%），并增资筑龙伟业，以提升协同效应和平台化发展。

2. 洪涛转债发行条款

• 发行要素：
  • 发行日：2016-7-29
  • 到期日：2022-7-28
  • 期限：6年
  • 转股期限：5.5年
  • 起始转股日：2017-2-6
  • 发行规模：12亿元
  • 票面利率：0.4%、0.6%、1%、1.5%、1.8%、2.0%
  • 初始转股价格：10.28元
  • 初始换股价格溢价幅度：0%
  • 利息补偿：6%
• 申购信息：
  • 股权登记日：2016-7-28
  • 申购、配售、缴款日：2016-7-29
  • 配售代码：082325
  • 配售简称：洪涛配债
  • 每股配售额：0.998元
  • 最小配售单位：1张
  • 申购代码：072325
  • 申购简称：洪涛发债
  • 网下申购上限：0.5亿元
  • 网上申购上限：0.5亿元
  • 网下申购定金比例：10%

3. 投资价值分析

• 隐含波动率法：
  • 洪涛股份的年化历史波动率约为70.9%，长期240日年化波动率约为50.64%，在转债股中处于中等偏高水平。
  • 当股价为10.3元时，转债价格预计在118.91元至122.65元之间，市场合理定位在107元至140元之间。
• 转股溢价率法：
  • 当股价为10.3元时，转股溢价率预计在18%至21%之间，对应的转债价格在118.22元至121.23元之间。
  • 转债的估值不会很低，但需关注可交换债的倒挂风险。
• 历史比较：
  • 与近期发行的转债相比，洪涛转债的估值可能略好于海印转债，但不如白云转债。

4. 申购策略建议

• 原股东参与：原股东可优先配售洪涛转债，可优先配售的上限总额为11,994,471张，约占发行总额的99.95%。
• 网下与网上申购：建议资金成本较低的机构同时参与网上和网下申购，以达到低价配置的目的。
• 中签率与收益率：当总申购资金（放大后）为1400亿元且剩余可申购金额为5亿元时，中签率为0.36%，网下申购收益率为0.71%，网上申购收益率约为0.07%。
• 风险提示：配售套利需承担正股波动及除权效应带来的风险，不建议低风险投资者进行短期交易。

市场背景与趋势

• 市场情绪：近期可转债市场情绪有所转暖，权益市场的上涨带动转债小幅上扬，供给小真空期使得转债有喘息之机。
• 未来展望：洪涛股份的建筑装饰业务订单开始好转，职业教育板块中的跨考将进入高速增长期，学尔森有望在后年发力，整体板块平台化和O2O值得期待。

联系信息

• 证券分析师：朱岚，执业编号A0230511040062，联系方式：(8621)23297354，zhulan@swsresearch.com
• 联系人：宋施怡，执业编号A0230515070001，联系方式：(8621)23297599，songsy@swsresearch.com
• 机构销售团队：
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  • 海外：张思然，电话021-23297213，邮箱zhangsr@swsresearch.com
  • 综合：朱芳，电话021-23297233，邮箱zhufang@swsresearch.com

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 投资者应自主作出投资决策并自行承担风险。
• 本公司不与客户分享证券投资收益或分担证券投资损失。

附录

• 洪涛转债的盈利预测：
  • 2016E：营业收入35.14亿元，净利润4.44亿元，每股收益0.37元，市盈率28
  • 2017E：营业收入40.11亿元，净利润5.45亿元，每股收益0.45元，市盈率23
• 洪涛转债的市场定位：
  • 股价为10.3元时，市场合理定位为118.91元至122.65元
  • 股价在7.8元至13.3元之间波动时，市场合理定位为107元至140元之间

以上总结涵盖了洪涛转债的核心内容、主要观点和关键信息，为投资者提供了全面的参考。