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国泰君安期货研究报告：烧碱与PVC市场分析

烧碱市场观点

主要观点

• 05合约远月震荡偏强，因现货止跌反弹且市场对2025年氧化铝需求增长的预期增强。
• 01合约近月压力较大，仓单贴水交割概率高，建议观望。
• 2025年烧碱产能增幅达46%，氧化铝大扩张或推动需求正反馈。

关键驱动因素

• 供应端：厂家库存持续累积，市场囤货需求弱化；但从第四季度开始，氧化铝新产能入场备货将促需求复苏。
• 需求端：山东、河南铝土矿库存处于低位，氧化铝开工率同比提升，烧碱耗量增加。
• 价差：华南至山东50碱套利空间扩大，价差显著走扩。

策略建议

1. 逢低做多烧碱2505合约，支撑位2630元/吨，压力位2750元/吨。
2. 跨品种策略：多烧碱、空PVC。
3. 月间博弈暂无明确方向。

PVC市场观点

主要观点

• 2025年近月合约压力犹存，近两年高产量、高库存结构难改，但淡季后检修可能减产缓解供应压力。
• 宏观层面需关注美联储降息节奏，内需政策刺激对需求回暖仍需时日，维持低位震荡判断。

关键驱动因素

• 供应端：冬季检修量偏低，产量高企，且利润支撑使断产难度大。
• 库存端：2025年去库进度或偏慢，出口面临反倾销税和技术壁垒。
• 需求端：地产相关制品需求偏弱，成品纸、纸浆新增产能未结束，但终端消费复苏缓慢。

策略建议

1. 单边策略：下方震荡，不建议追多。
2. 空配策略：把握阶段性反弹机会作空。

要点总结

• 烧碱：产能扩张带来中长期支撑，远月合约趋势性更强；氧化铝备货需求将推动近期刚需回升。
• PVC：第四季度检修旺季或缓解产量压力，但库存消化进度仍低于往年，下半年需关注供需转向信号。
• 宏观风险：美元汇率波动、地缘政治等因素可能影响成本端传导。