2018年第三季度金融监管政策回顾_变中求稳_稳中求进_27页_2mb

2018年第三季度金融监管政策总结

核心内容

2018年第三季度，中国金融监管政策以“变中求稳”和“稳中求进”为基调，旨在平衡“防风险”与“稳增长”。面对中美贸易争端升级和国内经济下行压力，政策在防范系统性风险的同时，适度调整监管节奏，以缓解信用紧缩和流动性紧张，支持实体经济发展。财政政策成为宏观调控新重心，货币政策转向中性偏松，金融监管政策边际松弛，节奏放缓，以改善信用环境，防止误伤实体经济。

主要观点

• 政策基调：三季度金融监管政策在“维稳”中寻求“稳中有进”，政策调整以缓解经济下行压力和外部环境冲击为目标。
• “六个稳”目标：国务院常务会议和中央政治局会议提出“稳就业、稳金融、稳贸易、稳外资、稳投资、稳预期”的政策导向。
• 去杠杆与防风险：去杠杆工作仍要坚持，但需把握力度和节奏，防止风险扩散，避免误伤实体经济。
• 深化制度改革：政策聚焦于完善资本市场基础性制度，包括上市公司治理、股份回购、信息披露等，以优化市场生态。
• 扩大对外开放：通过放宽外资准入、推动跨境合作，吸引境外资金进入中国市场，增强资本市场活力。

关键信息

一、监管定调：变中求稳与稳中求进

• 外部压力：中美贸易争端升级，对国内经济带来长期风险。
• 内部压力：经济处于三周期叠加的下行区间，金融去杠杆导致信用环境收紧。
• 政策调整：财政政策成为重心，货币政策转向宽松，金融监管边际松弛，以改善信用环境，防止流动性风险扩散。
• 监管重点：强调“稳增长”与“防风险”并重，推动金融机构回归主动管理，打破刚性兑付。

二、监管调整：风险缓解与压力犹存

• 非标收缩放缓：非标融资收缩幅度趋缓，非标利率小幅回落，但非标规模大幅收缩仍是大势所趋。
• 信贷结构失衡：表内信贷虽总量增加，但以短贷和票据为主，中长期贷款偏弱，实体经济融资困难。
• 信用风险仍存：三季度债券违约数量和金额激增，债务存量大、经济下行压力加剧，信用市场风险上升。
• 市场化债转股提速：债转股成为缓解企业债务压力的重要手段，聚焦于煤炭、钢铁行业和中西部地区，地方国企为主要参与者。

三、监管趋势：政策落实与业务调整

3.1 坚定杠杆去化

• 去通道、去嵌套：通道业务受限，资管产品不得再进行多层嵌套，实行穿透式监管。
• 打破刚性兑付：禁止金融机构为非标资产提供担保或承诺，推动净值化管理。
• 严控杠杆水平：统一资管产品负债杠杆上限，限制分级产品，推动金融机构减少杠杆。
• 限制非标投资：细化非标投资额度限制，禁止期限错配，加强信息披露。
• 禁止资金池：资管产品不得进行滚动发行和分离定价，推动净值化管理。

3.2 深化制度改革

• 发行制度改革：完善并购重组审核机制，推进“小额快速”机制，优化退市制度。
• 基础制度改革：修订《公司法》，完善股份回购制度，建立库存股机制；规范交易系统，加强信息披露。
• 公司治理改革：强化上市公司治理，推动ESG信息披露，加强中小投资者保护。

3.3 扩大对外开放

• 放宽外资准入：取消银行、证券、保险行业外资股比限制，推动中外资机构合作。
• 拓宽外资通道：引入境外资金入市，推动沪伦通等互联互通机制，支持中资机构“走出去”。
• 债券市场开放：境外机构在境内发行债券，丰富融资渠道，促进资本市场国际化。

监管影响

4.1 对金融机构的影响

• 同业业务收缩：表外理财回归本质，同业负债大幅下降，银行表内信贷业务受到更多关注。
• 通道业务受限：资管产品通道业务被规范，金融机构需更加注重主动管理。
• 非标业务受压：非标融资规模持续收缩，受限于期限匹配、信息披露和资本补充压力。
• 私募基金管控趋严：私募基金受监管影响，但部分规则调整使其相对受益。

4.2 对资产价格的影响

• 信用利差波动：企业债和中票信用利差在三季度有所上行，反映信用风险加剧。
• 债券违约风险上升：信用债违约数量和金额均创历史新高，显示市场风险暴露。
• 资产价格分化：非标资产流动性下降，标准化产品发展加快，资产价格分化趋势明显。

风险提示

• 信用风险持续发酵：债务存量大，经济下行压力，导致信用市场风险上升。
• 非标融资持续收缩：尽管速度放缓，但非标规模仍将大幅压缩。
• 政策执行难度大：表外回表、打破刚兑、限制非标等政策执行面临挑战，需进一步细化。
• 市场波动加剧：外部环境和内部政策调整可能导致市场波动，需关注政策落地节奏。

附录

• 政策文件：包括资管新规配套细则、商业银行理财业务监督管理办法、证券期货经营机构资管业务管理办法等。
• 数据来源：Wind、平安证券研究所、各部委官网。

图表目录

• 图表1：一行两会对非标投资形成监管合力
• 图表2：2018Q3社融表外非标融资仍在收缩，但降幅趋缓
• 图表3：2018Q3委托贷款余额增速与占比继续回落
• 图表4：2018Q3信托贷款余额增速与占比继续回落
• 图表5：2018Q3信用债违约发行人数量急剧增加
• 图表6：2018Q3信用债违约余额急剧上升
• 图表7：2018Q3企业债信用利差下行后再度上行
• 图表8：2018Q3中票信用利差下行后再度上行
• 图表9：本轮债转股项目集中于煤炭、钢铁行业
• 图表10：本轮债转股项目集中于中西部地区
• 图表11：地方国企在债转股项目数量中占据多数
• 图表12：地方国企在债转股签约规模中占据多数
• 图表13：2018Q3“坚定杠杆去化”六大趋势点
• 图表14：资管新规后银行理财净发行量转负
• 图表15：资金信托余额规模增速加速回落
• 图表16：券商定向资管计划规模加速下滑
• 图表17：基金公司及子公司专户业务规模继续收缩
• 图表18：2017年以来资管行业重归主动管理政策脉络
• 图表19：资产管理新格局：转型主动管理
• 图表20：允许采用摊余成本计量金融资产净值的四类情形
• 图表21：非保本理财产品发行数量占比上升
• 图表22：银行结构性存款规模显著攀升
• 图表23：金融机构资产负债额保持平稳
• 图表24：金融机构资产负债同比增速下行
• 图表25：同业存单的发行量与发行价有所回落
• 图表26：同业理财资金余额回落至2015年末水平
• 图表27：银行同业负债持续萎缩
• 图表28：银行对非银负债保持平稳
• 图表29：2018Q3“深化制度改革”监管政策梳理回顾
• 图表30：2018Q3“扩大对外开放”监管政策梳理回顾
• 图表31：2018Q3金融监管政策