电子年度策略：乐观积极看好各个子行业板块-20231206-天风证券-86页_4mb

电子行业分析总结

核心内容

电子行业在2023年整体涨幅达22.61%，其中消费电子设备涨幅最大，达到52.88%。尽管部分子行业如分立器件出现下跌，但整体市场呈现复苏迹象。当前，电子行业处于库存和Capex的周期底部，终端库存健康，渠道库存低，上游库存减值接近尾声，整体周期底部特征明显。分析师认为，2024年为机构行情，建议关注具备业绩增长空间且估值处于相对底部的公司。

主要观点

• 当前判断：电子行业整体处于周期底部，库存水位健康，估值相对较低。
• AI主线：AI仍处于创新的萌芽阶段，算力投资仍在进行中，2024年应持续关注硬件创新及相关应用，当前估值仍处相对底部。
• 自主可控：中美科技竞争或将延续，国产替代逻辑持续，看好AI芯片、设备、材料及零部件的替代空间。

重点子行业判断

• 消费电子：复苏节奏或从下游向上游传导，市场对需求判断存在不确定性，仍存在短期波动，当前估值处于相对底部。
• 半导体：自主可控逻辑将延续，行业β仍在修复，建议关注公司层面的α机会，特别是技术追赶速度超预期带来的投资机遇。
• 周期：结构性复苏已经开始，建议关注存储、面板、被动元器件、PCB、LED等供给可控的产业链投资机会。

选股策略

建议关注筹码结构良好、具备新产业逻辑的次新公司，重点关注其业绩/市值的成长空间，而忽略短期估值波动。此外，应重视具备自主可控逻辑和国产替代潜力的公司。

2023年电子行业总体情况复盘

• 电子行业在2023年整体上行，涨幅22.61%。
• 消费电子设备涨幅最大，达到52.88%，而分立器件板块下跌6.21%。
• 电子行业估值水位有所回升，PE（TTM）为70.75倍，其中半导体、元器件和光学光电的PE（TTM，中值）均超过30倍。

库存周期理论

• 消费电子需求增速、CAPEX需求和库存水位呈现周期性变化，通常经历被动库存减少、主动库存增加、被动库存增加、主动库存减少的产业周期。
• 库存周期的传导性较强，下游拉货力度、上游零部件采购力度和稼动率水平均对中游库存水位有影响。

中国台湾电子代工

• 行业CAPEX、营收、存货周转天数同比增速接近历史低位，有望触底反弹。
• 鸿海存货周转天数与苹果备货预期相关，23Q2同比提升22%，预计23Q3/Q4库存有望逐步去化。

PC品牌厂商

• 渠道库存基本正常化，营收跌幅收窄，品牌库存逐步去化。
• 23Q2品牌厂商存货周转天数为54.71天，环比下滑3.5%，同比下滑6%，预计后续将跟随需求转正进入补库周期。

智能手机品牌端

• 苹果营收及存货周转情况受产品周期影响，CAPEX周期性不明显。
• iPhone占苹果收入比重超过50%，其营收季节性明显，通常Q3/Q4为销售旺季。
• 23年开始营收增速承压，主要由于非手机产品线销售下滑。

国内消费电子零组件厂商

• CAPEX同比增速处于历史低位，与苹果产品创新周期、消费电子产品线拓展、应用领域拓展等因素相关。
• 23Q3消费电子零组件厂商CAPEX同比增速处于相对低位。

国内被动元件

• 库存水位回归正常水平，需求复苏带动稼动率提升。
• 22Q1开始库存去化，截至23Q3，部分厂商库存已回归正常水位，补库需求显现。

AI浪潮初期

• AI处于创新萌芽期，下一代模型有望接近AGI。
• 短期：AI在C端和B端协同，中期：提升生产力，长期：发现新的科学定律。

GPU与AI可类比Intel 8008与PC

• Intel 8008奠定了X86系列的基础，对PC发展有重大影响。
• Intel的芯片发展遵循“Tick-Tock”模式，后转向“PAO”模式，每三年为一个完整周期。

大模型服务器市场规模预测

• 训练端：预计2023/2025/2027年市场规模分别为6.89/47.52/147.34亿美元，其中GPU市场规模分别为3.58/25.47/81.49亿美元，占服务器价值量比重分别为52.00%/53.59%/55.31%。
• 推理端：预计2023/2025/2027年市场规模分别为1.55/37.73/245.56亿美元，其中GPU市场规模分别为0.39/9.43/61.39亿美元，CPU市场规模分别为0.39/11.32/85.94亿美元。
• 训练端+推理端：预计2023/2025/2027年市场规模分别为8.45/85.25/392.90亿美元，其中GPU市场规模分别为3.97/34.9/142.88亿美元，CPU市场规模分别为0.46/11.83/87.62亿美元。

应用端——AI新硬件、新应用不断涌现

• Dungeon Alchemist：用于桌面RPG游戏的人工智能地图绘制工具，支持Windows、Mac、Linux，通过深度学习生成地下城布局。
• Arsenal 2：智能相机助手，支持多种相机型号，提供最佳拍摄设置、深度色彩、人群控制等功能。
• Hypershell：适合日常探险的智能可穿戴设备，结合深度学习模型，提供AI运动引擎，具备高灵活性和智能性。
• Heisenberg H1：带人工智能视觉功能的多合一机器人割草机，具备虚拟边界、障碍物规避、边缘修剪等功能。
• AnkerMake M5：五倍快速3D打印，具备自动材料系统、AI助力、高速打印、环保等优势。
• Bambu Lab X1：彩色大手办3D打印机，具备高加速、多色打印、AI识别、主动振动矫正等功能。
• Go Chess：全机器人棋盘，提供智能灯光指导、远程对局、专属APP等功能，支持多种国际象棋平台。

中美科技竞争与国产替代空间

• AI芯片：美国制裁措施或将延续，国产替代逻辑持续，看好国产AI芯片厂商如昆仑芯、平头哥、燧原、海思等。
• 设备/材料/零部件：国产化率逐步提升，其中去胶设备国产化率超90%，清洗设备约58%，刻蚀设备44%，CMP设备32%等。
• 材料：高端硅材料、光刻胶等国产化率不足10%，封装材料中部分国产化率不足20%。
• 零部件：预测2025年工艺气路系统、机械类、真空类、电气类零部件国内市场空间分别达94.44/344.94/58.27/111.97亿元，对应国产化规模分别为14.52/197.03/16.64/12.79亿元。

华为手机回归

• 华为手机2023年出货量恢复，市占率提升，凭借自给自足的5G智能手机，出货量为830万台，同比提升50%。
• 华为手机产品发展方向包括自研SoC芯片、提升国内芯片供应商占比、加快自研器件步伐、引入卫星通信等新功能。
• 华为Mate60系列潜在供应商包括村田、卓胜微、唯捷创芯等。

风险提示

• 地缘冲突风险
• 下游复苏不及预期
• 政策传导效应不及预期