20231206-天风证券-电子年度策略_乐观积极看好各个子行业板块_86页_4mb

电子行业2024年展望与分析

核心内容

电子行业在2023年整体表现稳健，涨幅达到+22.61%，其中消费电子设备板块涨幅最大，达到52.88%。行业整体库存周期已接近底部，渠道和上游库存水平有所下降，为2024年的复苏奠定了基础。同时，AI技术正处于创新阶段，其带来的算力需求仍在投资期，未来有望持续推动硬件创新与应用落地。

主要观点

• 库存周期底部：当前电子行业终端和渠道库存健康，上游库存减值接近尾声，整体呈现周期底部特征。
• AI创新阶段：AI仍处于创新萌芽期，预计2024年将重点关注硬件创新和相关应用。
• 自主可控逻辑：中美科技竞争可能持续，国产替代空间广阔，尤其是AI芯片、设备和材料等领域。

重点子行业判断

消费电子

• 2023年营收和净利润降幅逐季度收窄，当前估值处于相对底部，建议关注复苏机会。
• 品牌厂商库存逐步去化，预计2023Q3-Q4将进入补库周期。

半导体

• 自主可控逻辑延续，行业β修复中，建议关注公司层面的α机会，特别是技术追赶超预期带来的投资机遇。
• 国产AI芯片厂商如昆仑芯、平头哥、燧原、海思等在训练和推理领域均有布局，具备替代潜力。

周期品

• 存储、面板、被动元器件、PCB、LED等供给可控的产业链具备结构性复苏机会。

选股策略

• 倾向于关注2024年机构行情下的具备成长空间和估值底部的公司。
• 建议关注次新公司，尤其是具备新产业逻辑和业绩增长潜力的公司。

财务指标分析

• 库存周转天数：从2022年三季度的151天上升至2023年三季度的171天，但2023年逐季度下降。
• 毛利率与净利率：总体稳定，2020-2021年有所提升，2022年出现下滑，2023Q1开始回升。
• 净利润现金含量：2021年后保持稳定，2022年持续上升，2023年小幅下滑但优于2022年Q4。

AI浪潮初期分析

• AI发展路径：从ToC热门应用到ToB行业适用，短期提升生产力，中期解决数学问题，长期发现科学定律。
• GPU与AI类比：GPU在AI训练端的重要性类似Intel 8008对PC的影响，未来市场空间有望持续扩大。

AI服务器市场规模预测

• 训练端：预计2023/2025/2027年市场规模分别达6.89/47.52/147.34亿美元，其中GPU占比52.00%/53.59%/55.31%。
• 推理端：预计2023/2025/2027年市场规模分别达1.55/37.73/245.56亿美元，GPU占比39.00%/9.43%/61.39%。
• 训练+推理端：预计2023/2025/2027年市场规模分别达8.45/85.25/392.90亿美元，其中GPU占比3.97%/34.9%/142.88%。

AI新硬件与应用案例

• Dungeon Alchemist：AI地图绘制工具，可程序化生成地下城布局，支持多种操作系统。
• Arsenal 2：智能相机助手，具备最佳拍摄设置、Deep Color、人群控制等功能，支持多平台控制。
• Hypershell：智能可穿戴设备，具备AI运动引擎、远程控制、多地形适应能力。
• Heisenberg H1：带AI视觉功能的机器人割草机，具备障碍物规避、边缘修剪、吹叶机等功能。
• AnkerMake M5：五倍快速3D打印机，采用AI识别系统和双冷却系统，提升打印效率与质量。
• Bambu Lab X1：彩色大手办3D打印机，支持多种颜色和材料，具备微米级精度。
• Go Chess：全机器人棋盘，配备AI技术，支持远程对局与智能提示。
• Scout：家用微型AI自主移动机器人，具备自主巡逻、夜视、语音控制等功能，支持STEM教育。

国产替代空间

• AI芯片：美国对AI芯片的制裁措施可能持续，国产芯片厂商如壁仞科技、摩尔线程等具备替代潜力。
• 设备与材料：部分设备国产化率已超60%，如去胶设备、清洗设备等。但高端材料如光刻胶、硅材料国产化率仍较低。
• 零部件：2025年工艺气路系统、机械类、真空类、电气类零部件国内市场空间有望分别达94.44/344.94/58.27/111.97亿元。

风险提示

• 地缘冲突风险
• 下游复苏不及预期
• 政策传导效应不及预期