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债券市场定期报告总结（2017年09月11日）

核心内容概述

本报告分析了2017年9月11日债券市场及可转债市场的走势和表现，重点讨论了NCD利率走势、可转债市场中报数据、重点个券分析及新规对市场的影响。

主要观点

• NCD利率走势：NCD利率在9月份出现加速下降，净发行量创下历史新高，显示短期资金面明显宽松。
• 市场预期：尽管NCD市场出现好转，但市场仍缺乏“牛市”动力，主要由于配置机构需求受限和经济基本面可能仍具上行风险。
• 转债市场表现：2017年转债市场整体表现优于大盘，主要受益于市场关注度提升及部分个券的强势表现。
• 新规影响：证监会于5月26日调整可转债发行方式为信用申购，导致中签率下降和转债上市价格可能降低，对打新收益产生负面影响，但为二级市场带来交易机会。

关键信息

一、NCD利率走势

• NCD加权平均发行利率相比上周五下降了超过15bp，约为4.55%。
• 预计未来1-2周内NCD一级加权发行利率可能降至4.2%以下，甚至创出新低。
• NCD净发行量由负转正，进入第二阶段，意味着发行利率可能继续下行。

二、转债市场回顾

• 上证转债指数：2017年1月至9月11日，转债指数升幅达10.07%，振幅15.12%。
• 行业表现：周期性行业如钢铁、有色、化工等表现突出，7月以来涨幅显著。
• 重点个券：国贸转债、15国资EB、14宝钢EB、国君转债等表现较好，其中14宝钢EB和国君转债涨幅达26.08%和26.19%。

三、转债中报详情

• 营收表现：32只转债/可交换债正股中，25只实现营收同比增长，平均增速达27.9%。
• 净利润表现：23只正股实现归母净利润同比增长，平均增速达170%。
• 行业分析：交运、钢铁、采掘、化工、机械设备等行业营收和净利润增速较高，其中交运、钢铁、采掘行业营收增速均在50%以上。

四、转债个券分析

1. 光大转债

• 正股表现：光大银行上半年营收微降，但资产质量有所改善，下半年有望回升。
• 转债特性：平衡型，债底价值约85元，转股溢价率18.45%，纯债收益率35.93%。
• 投资建议：下半年业绩有望回弹，建议关注。
• 风险提示：金融去杠杆效应不减，正股业绩不及预期。

2. 14宝钢EB

• 正股表现：新华保险上半年业绩符合预期，转型初见成效，新业务价值率增长显著。
• 转债特性：偏股型，无附加条款，债底价值约100元，转股溢价率6.12%，纯债收益率41.33%。
• 投资建议：公司结构优化，业绩可期。
• 风险提示：转型不及预期。

3. 国君转债

• 正股表现：国泰君安上半年营收和净利润均有所下滑，但资管业务表现强劲。
• 转债特性：偏股型，债底价值约84元，转股溢价率21.27%，纯债收益率50.61%。
• 投资建议：公司综合实力强，建议关注。
• 风险提示：IPO发行速度放缓，经纪业务不及预期。

4. 15国资EB

• 正股表现：中国太保上半年业绩超预期，寿险业务增长显著。
• 转债特性：平衡型，债底价值约97元，转股溢价率27.74%，纯债收益率27.61%。
• 投资建议：正股表现超预期，行业景气度提升。
• 风险提示：正股公司业绩不及预测。

五、新规落地影响

• 信用申购：取代资金申购，降低中签率和转债上市价格，影响打新收益。
• 市场影响：虽然打新收益下降，但为二级市场带来交易机会，投资者可在上市初期进行建仓。
• 流动性变化：信用申购后，投资者可同时参与网上和网下申购，增加市场流动性。

总结

本报告指出，尽管NCD市场出现好转迹象，但整体债券市场仍面临经济基本面和资金面的双重影响。可转债市场表现优于大盘，部分个券如光大转债、14宝钢EB、国君转债和15国资EB具有投资价值。新规的实施虽然对一级市场打新收益造成一定影响，但为二级市场提供了新的交易机会。投资者应关注市场走势及正股基本面，合理配置资源。