20170911-招商证券-债市每日观点_NCD利率加速下降_精准复制6月走_16页_835kb

报告摘要

债券市场与可转债市场分析总结（2017年9月11日）

核心内容概述

本报告主要分析了2017年9月11日债券市场及可转债市场的走势与相关因素，包括NCD利率变化、转债市场表现、正股财务数据以及监管政策对市场的影响。

主要观点

NCD利率下行趋势明显：NCD加权平均发行利率较上周五下降超过15bp，达到约4.55%，且净发行量创历史新高，显示短期资金面明显宽松。
市场走势与预期：虽然NCD利率走势复制了6月的行情，但当前市场走势更复杂。9月开始的行情可能是更大行情的起点。
债市交易行情与牛市预期：短期资金面改善可能带来收益率下行20bp左右的交易行情，但不足以推动市场进入“牛市”，因为配置需求受到压制，且存在经济上行风险。
市场结构与监管影响：监管政策和市场融资成本差异造成“融资歧视”，限制了债券市场加杠杆的能力。
转债市场表现：转债指数在6月后表现优于大盘，主要得益于市场关注度提升。部分个券如光大转债、14宝钢EB、国君转债和15国资EB表现突出。
正股财务表现：2017年上半年，多数转债/可交换债正股营收和净利润均实现显著增长，尤其是化工、钢铁、机械设备等行业。

关键信息

一、债券市场动态

NCD利率走势：NCD发行利率加速下降，净发行量大幅增加，显示短期资金面明显缓解。
未来预测：预计未来1~2周内，NCD加权平均发行利率可能降至4.2%以下，不排除创出新低。
资金面与市场影响：短期资金面宽松可能带来交易性行情，但缺乏配置需求支撑，难以形成全面牛市。
经济基本面与资金面：三季度经济基本面可能是“最后一波”逞强，年内资金面进一步宽松的概率较高。

二、可转债市场分析

市场回顾：2017年上证转债指数涨幅为10.07%，高于大盘涨幅，主要受益于市场关注度提升。
正股表现：多数正股营收和净利润同比正增长，其中中国石油、巨化股份、三一重工、浙数文化、永东股份等表现突出。
行业表现：交运、钢铁、采掘、化工和机械设备行业营收增速较高，均在50%以上，其中交运行业澳洋顺昌表现优于行业平均水平。

三、重点转债个券分析

1. 光大转债（113011.SH）

正股表现：光大银行上半年营收略有下降，但资产质量有望改善，净利润增速为3.04%。
财务指标：ROE为6.57%，ROA为0.84%，EPS为0.34。
条款与流动性：转股溢价率为18.45%，债底价值约85元。下修条款为“15/30，80%”，流动性强。
投资建议：下半年资产质量改善，业绩有望回弹。
风险提示：金融去杠杆效应冲击不减，正股公司业绩不及预期。

2. 14宝钢EB（132001.SH）

正股表现：新华保险上半年营收下降，但利润和新业务价值增长显著，转型初见成效。
财务指标：ROE为5.36%，EPS为1.04。
条款与流动性：转股溢价率为6.12%，债底价值约100元，无附加条款。
投资建议：公司转型成果显著，未来业绩可期。
风险提示：转型不及预期。

3. 国君转债（113013.SH）

正股表现：国泰君安上半年营收和净利润有所下降，但自营业务和资管业务表现良好。
财务指标：ROE为4.39%，EPS为0.56。
条款与流动性：转股溢价率为21.27%，债底价值约84元，下修条款为“15/30，80%”。
投资建议：公司综合实力强，在多个领域具有竞争优势。
风险提示：IPO发行速度放缓，经纪业务不及预期。

4. 15国资EB（132005.SH）

正股表现：中国太保上半年营收和净利润均实现增长，寿险业务表现亮眼。
财务指标：ROE为4.94%，EPS为0.72。
条款与流动性：转股溢价率为27.74%，债底价值约97元，无附加条款。
投资建议：正股业绩表现超预期，行业景气度提升。
风险提示：正股公司业绩不及预测。

四、新规落地影响

信用申购制度：2017年5月26日，证监会将可转债发行方式由资金申购改为信用申购，降低了资金冻结规模，影响了中签率和转债上市价格。
对打新收益的影响：信用申购可能导致中签率下降和上市价格降低，从而影响打新收益。
对二级市场的影响：信用申购为二级市场提供了“机会”，特别是在上市初期，高换手率和新券性价比提升。

总结

本报告指出，2017年9月债券市场小幅好转，可能是未来行情的起点。NCD利率持续下行，资金面宽松，但市场仍面临经济上行压力和配置需求不足。可转债市场在6月后表现优于大盘，部分个券如光大转债、14宝钢EB、国君转债和15国资EB表现突出。正股财务数据整体向好，尤其是化工、钢铁、机械设备等行业。信用申购新规对市场产生显著影响，降低了中签率和上市价格，但为二级市场提供了新的机会。投资建议关注正股业绩和市场趋势，同时注意金融去杠杆和监管政策带来的风险。

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