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债券市场专题报告总结：转债17年中报点评与后续市场展望

核心内容

2017年上半年，上证指数上涨6.88%，转债指数涨幅10.07%，高于大盘涨幅。转债市场整体表现良好，受正股影响较大，但6月以来转债指数上升幅度明显高于大盘，主要受益于市场关注度提升。

主要观点

• 市场表现：2017年上证指数与转债指数走势基本一致，但转债指数表现更优，尤其在6月后涨幅显著。部分行业如钢铁、有色、化工等表现突出，带动市场回暖。
• 正股业绩：大部分转债/交换债发行主体盈利能力提升，营收与净利润同比增速普遍高于16年同期。其中，辉丰股份、澳洋顺昌、永东股份、三一重工、中国石油等表现尤为亮眼。
• 个券表现：国贸转债、15国资EB、14宝钢EB、国君转债等表现突出，涨幅均超10%。
• 政策变化：2017年5月26日，证监会调整可转债发行方式为信用申购，对市场产生多方面影响，包括中签率下降、上市价格可能下调，从而降低打新收益。但对二级市场投资者而言，这提供了建仓和交易的机会。

关键信息

一、市场回顾

• 上证指数2017年1月至9月11日涨幅达6.88%，最高点3,385.39点，最低点2,655.66点。
• 转债指数2017年1月至9月11日涨幅10.07%，最高点294.78点，最低点255.64点。
• 2017年5月26日起，可转债发行方式由资金申购改为信用申购，影响市场参与方式和收益预期。

二、转债中报详情

• 营业收入：32只转债/交换债正股中，25只营收同比增长，平均增速达27.9%，高于16年H2的16.7%。
• 归母净利润：23只正股归母净利润同比增长，平均增速达170%，远超16年H2的52.8%。中国石油、巨化股份、三一重工、浙数文化、永东股份等增速超过300%。
• ROE与EPS：整体ROE为5.84%，EPS为0.34。部分正股如浙数文化、广汽集团、永东股份等表现突出。

三、转债个券分析

1. 光大转债（113011.SH）/光大银行（601818.SH）

• 正股表现：上半年营收同比微降1.35%，但资产质量有望改善。
• 转债特性：平衡型转债，下修条款偏严。
• 投资建议：下半年资产质量改善，业绩有望回弹。
• 风险提示：金融去杠杆效应持续、正股业绩不及预期。

2. 14宝钢EB（132001.SH）/新华保险（601336.SH）

• 正股表现：营收同比下降11.87%，但转型初见成效，新业务价值率上升。
• 转债特性：偏股型转债，无附加条款。
• 投资建议：公司结构优化，业绩增长可期。
• 风险提示：转型不及预期。

3. 国君转债（113013.SH）/国泰君安（601211.SH）

• 正股表现：上半年营收同比下降18.99%，但投行业务表现稳健，自营业务成效显著。
• 转债特性：偏股型转债，下修条款偏严。
• 投资建议：公司综合实力强，处于行业领先地位。
• 风险提示：IPO发行速度放缓、经纪业务不及预期。

4. 15国资EB（132005.SH）/中国太保（601601.SH）

• 正股表现：营收同比增长22.70%，新业务价值率上升，寿险规模增长显著。
• 转债特性：平衡型转债，无附加条款。
• 投资建议：正股业绩超预期，行业景气度提升。
• 风险提示：正股业绩不及预期。

四、新规落地

• 信用申购影响：中签率下降，转债上市价格可能降低，打新收益下降。
• 二级市场机会：上市初期高换手率和新券性价比提升，为投资者提供建仓机会。
• 一级市场变化：信用申购降低了资金冻结问题，但对机构投资者吸引力减弱。

风险提示

• 金融去杠杆效应持续
• 正股公司业绩不及预期
• 转债市场政策变化超预期

附录：一级市场信息

• 表3：列出了2017年9月11日截止的证监会批准及股东大会通过的转债发行主体信息，包括公司代码、名称、发行规模及所属行业。

资料来源：Wind、招商证券固收研究