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股市还会涨么？资本利差藏秘密

核心内容概述

本报告由光大证券分析师张文朗撰写，探讨了2018年A股市场走势及投资者在股债配置上的选择。报告提出两个关键指标，用于判断市场趋势与配置策略：企业资本利差和板块收益率相关系数。通过分析这两个指标，报告认为短期内股市仍有上涨空间，但长期来看，金融周期转向将对市场产生影响。

主要观点

1. 股市短期仍有上涨空间

• 资本利差高位：当前企业资本利差处于较高水平，表明资本回报率相对资金成本较高，对股市有利。
• 板块分化指标接近历史低位：中信一级29个板块与大盘收益率的平均相关系数接近历史低位，意味着板块间分化明显，市场情绪可能处于调整期。
• 历史经验：当板块相关系数均值低于0.75时，通常伴随大盘改善。历史数据显示，多数情况下板块分化指标到达低点后，股市会继续上行半年左右。

2. 金融周期转向将影响市场

• 金融周期拐点在即：2018年金融周期大概率见顶转向，将导致楼市走弱、信贷收紧，最终引发资本利差收窄。
• 债与股配置转换：随着资本利差收窄，投资者可能从股市转向债市。报告预计这一转换可能发生在二季度之后。
• 广义信贷领先资本利差：从实证来看，广义信贷变化领先于资本利差变化，提示信贷政策调整可能先于资本利差收窄。

3. 市场基本面与流动性支撑股市

• 基本面支撑：供给侧改革、环保政策继续实施，部分行业能够将成本上涨转嫁出去，短期内利润仍保持较好水平。
• 流动性影响有限：尽管货币政策偏紧，但楼市和债市占比较大，对股市影响相对较小。因此，短期内股市受到的流动性压力有限。

4. 风险偏好有所回升

• 政策利好：十九大报告提出对结构性问题的针对性措施，有助于改善经济结构，提升市场情绪。
• 投资者信心：市场情绪从破灭期向再聚集期过渡，投资者对不同板块的预期趋于分化，有利于股市整体表现。

关键信息

• 企业资本利差：反映资本回报与资金成本的差距，是判断股债配置的重要依据。
• 板块相关系数：用于衡量板块间涨跌的一致性，越低表示分化越明显。
• 历史数据参考：板块相关系数低于0.75时，通常伴随大盘改善。
• 金融周期转向：将导致楼市、信贷走弱，最终资本利差收窄，股债配置转换。
• 短期支撑因素：基本面良好、流动性压力较小、政策预期积极。

估值方法与免责声明

• 报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。

分析师信息

• 张文朗：光大证券首席宏观分析师，曾任职中信证券及香港金融管理局，拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。

联系信息

光大证券简介

• 光大证券成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一。
• 经营范围涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、基金代销、融资融券等。
• 通过子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理及国际业务。

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