20150214-光大证券-固定收益动态_如何看待四季度的融资成本下行__11页_1mb

四季度融资成本下行分析总结

核心内容

2014年四季度，中国主要融资成本出现明显下行。央行公布的数据显示，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.77%，其中一般贷款加权平均利率为6.92%，个人住房贷款加权平均利率为6.25%。与三季度相比，分别下降了20个bp、41个bp和71个bp，下行速度可与2008年和2012年相比。

主要观点

• 融资成本显著下降：贷款利率的下降反映了央行货币政策的宽松趋势，对降低企业融资成本起到了积极作用。
• 利率下行机制：贷款加权平均利率的变动可拆分为两部分：基准利率变化和浮动比例变化系数。浮动比例变化系数整体大于1，放大了基准利率变化对贷款利率的影响。
• 政策导向性强：房地产市场对政策反应尤为敏感，本次降息中，住房贷款利率的大幅下降（71个bp）显示政策对房地产市场的影响显著。
• 风险偏好未明显回落：尽管基准利率下调，但银行并未表现出风险偏好回落，反而在增加高信用级别客户贷款方面有所动作，显示其贷款定价仍保持一定稳定性。
• 未来展望：由于住房贷款利率已显著下行，且与房地产销量和价格存在负相关关系，预计房地产市场将在下半年回暖，早于实体经济。

关键信息

• 贷款利率变化：

  • 一般贷款加权平均利率环比三季度下降41个bp，但仍然维持在6.92%的高位，高于制造业上市公司ROE。
  • 个人住房贷款加权平均利率环比三季度下降71个bp，显示政策对房地产市场的影响显著。

• 利率计算方式：

  • 央行未公布具体计算方法，但推测为基准利率乘以上浮或下浮比例，以上浮或下浮比例为权重进行加权平均计算。
  • 浮动比例变化系数整体大于1，能够放大基准利率变化对贷款利率的影响。

• 利率下行效果：

  • 基准利率调整对贷款加权利率的控制依然有效，即使贷款利率上下限放开，其影响依然显著。
  • 通过基准利率下调，融资成本已有所降低，但仍需进一步调整以满足实体经济需求。

• 市场影响：

  • 个人住房贷款利率与房地产销量和价格存在良好的负相关关系，显示利率变化对房地产市场有直接的推动作用。
  • 若后续继续降息，住房贷款利率将进一步下行，房地产市场有望提前回暖。

数据支持

• 央行公布的贷款加权平均利率数据与估算结果高度一致，说明计算方法可信。
• 浮动比例系数的变化对利率影响有限，说明银行在定价上保持了一定的稳定性。
• 通过敏感性分析，基准利率的变化对一般贷款加权利率的影响更为显著。

分析师团队

• 吴昊：光大证券研究所固定收益研究员，有五年研究经验，注重研究体系和框架。
• 周庭佐：覆盖房地产、建筑建材等周期性行业，从事债券分析工作多年。
• 赵璐媛：研究利率基本面和利率债领域，对货币、价格与流动性的互动有较深入研究。

风险提示

• 报告中的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者应谨慎决策。

联系方式

• 赵璐媛：021-22169040，lyzhao@ebscn.com
• 光大证券研究所：上海市新闻路1508号静安国际广场3楼，邮编200040
• 总机：021-22169999，传真：021-22169114、22169134