20180401-西南证券-宏观固收周报_企业景气度季节性回升_工业品价格持续回落_27页_2mb

宏观固收周报总结

核心内容

2018年4月1日发布的西南宏观固收周报主要分析了企业景气度、工业品价格、债券市场流动性及资本市场动态。报告指出，经济整体呈现弱平稳格局，但存在潜在下行压力，同时指出债券市场流动性改善，但需警惕短期趋紧风险。

主要观点

1. 企业景气度季节性回升，工业品价格持续回落

• 企业景气度在3月有所回升，主要由于春节因素退出，但整体趋势仍保持弱平稳。
• 制造业PMI指数在3月上升1.2个百分点至51.5%，而非制造业PMI小幅回升至54.6%，综合PMI产出指数上涨1.1个百分点至54.0%。
• PMI价格指数持续低位运行，主要原材料购进价格和出厂价格分别下降0.3和0.2个百分点，显示工业品价格涨幅继续收窄。
• 需求放缓与供给平稳导致供需缺口收窄，工业品价格将持续回落，企业盈利增速也将下降。

2. 实体经济稳步放缓

• 高频数据显示实体经济继续放缓，六大发电集团耗煤量同比下降0.7%，房地产销售面积继续同比大幅下跌，其中三线城市降幅最大。
• 钢材库存继续回升，显示需求不足，企业被动去库存，而非主动补库存。
• 猪肉价格下跌，蔬菜价格微涨，整体食品价格波动较小，通胀压力有限。

3. 债券市场流动性改善但存在短期趋紧风险

• 流动性改善，7年质押式回购利率月均水平下降至2016年末水平，但受政策审慎影响，流动性难以过度宽松。
• 央行通过公开市场操作回笼流动性，导致短端利率上升，R007上升119个bps至4.19%。
• 长端利率有所回调，10年期国债和国开债收益率分别上涨4.3bps和0.4bps至3.79%和4.65%。
• 信用债利差普遍收窄，建筑材料、环保、电子行业利差收窄幅度较大，云南和内蒙古省份利差收窄显著。

4. 汇率与金融市场动态

• 人民币兑美元即期汇率较上周升值507bps至6.2733，但基本面不支撑持续升值，预计下半年可能积累贬值压力。
• 全球股指普遍回落，但投资者意愿有所提升，创业板指数上涨10.1%，新增投资者数量达37.82万。
• 期货市场显示避险情绪有所缓和，南华综合指数上升13至1328点，螺纹钢和铁矿石指数上涨。

关键信息

企业景气度与PMI

• 3月制造业PMI较2月上升1.2个百分点至51.5%，结束年初以来的持续回落。
• 3月出口新订单指数较2月上升2.3个百分点至51.3%，显示出口可能保持较高增速。
• 小型企业景气度回升最为明显，大企业相对平稳。

工业品价格走势

• 主要原材料购进价格和出厂价格指数分别下降0.3和0.2个百分点，较1月显著下跌。
• 需求放缓与供给释放导致工业品价格持续回落，企业盈利增速下降。

债券市场动态

• 流动性改善，但央行开始回笼资金，短端利率继续上升。
• 利率债收益率出现分化，长端利率回调。
• 信用债净融资额普遍减少，不同行业及地区信用利差收窄。
• 同业存单净偿还2410.7亿元，显示融资环境趋紧。

汇率与股市

• 人民币继续升值，但基本面支撑有限，预计下半年可能贬值。
• 全球主要股指普遍回落，但中国股市表现相对较好。
• 投资者意愿提升，新增投资者数量增加。

结构与数据概览

3月PMI指数变化

| 指标 | 2016-10 | 2016-11 | 2016-12 | 2017-01 | 2017-02 | 2017-03 | 2017-04 | 2017-05 | 2017-06 | 2017-07 | 2017-08 | 2017-09 | 2017-10 | 2017-11 | 2017-12 | 2018-01 | 2018-02 | 2018-03 |
|------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| PMI总指数 | 51.2 | 51.7 | 51.4 | 51.3 | 51.6 | 51.8 | 51.2 | 51.2 | 51.7 | 51.4 | 51.7 | 52.4 | 51.6 | 51.8 | 51.6 | 51.3 | 50.3 | 51.5 |
| 生产量 | 53.3 | 53.9 | 53.3 | 53.1 | 53.7 | 54.2 | 53.8 | 53.4 | 54.4 | 53.5 | 54.1 | 54.7 | 53.4 | 54.3 | 54.0 | 53.5 | 50.7 | 53.1 |
| 新订单 | 52.8 | 53.2 | 53.2 | 52.8 | 53.0 | 53.3 | 52.3 | 52.3 | 53.1 | 52.8 | 53.1 | 54.8 | 52.9 | 53.6 | 53.4 | 52.6 | 51.0 | 53.3 |

债券市场数据

• 国债：净偿还854.5亿元，10年期国债收益率上涨4.3bps至3.79%。
• 国开债：净融资减少，10年期国开债收益率下跌0.4bps至4.65%。
• 信用债：净融资555.7亿元，各行业及地区信用利差普遍收窄。
• 同业存单：净偿还2410.7亿元，融资额环比减少3015.4亿元。

汇率与股市

• 人民币汇率：即期汇率升值507bps至6.2733，中间价升值391bps至6.2881。
• 股市：上证综指上涨0.5%，创业板指数上涨10.1%，新增投资者数量增加。
• 期货市场：南华综合指数上升13点至1328点，螺纹钢和铁矿石指数上涨。

总结

2018年4月的宏观固收周报指出，企业景气度在春节因素影响下有所回升，但整体趋势仍保持弱平稳。工业品价格持续回落，主要由于供需双缩，企业盈利增速下降。债券市场流动性有所改善，但需警惕央行回笼资金导致的短期趋紧风险。人民币汇率继续升值，但基本面支撑有限，预计下半年可能积累贬值压力。股市整体表现较好，投资者意愿回升，期货市场避险情绪缓和，显示市场对经济前景趋于乐观。