20220321-西部证券-2022年3月LPR利率报价点评_谋定而后动_稳增长政策蓄势_6页_297kb

谋定而后动：稳增长政策蓄势

核心内容

2022年3月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，与2月相比保持不变。这一决定体现了央行“谋定而后动”的政策逻辑，即在当前复杂的国内外经济环境下，优先保持政策的稳定性，避免过早放松导致效果不佳。

主要观点

• LPR利率不变的原因：
  2月以来，珠三角和长三角等经济活跃地区疫情反复，对消费、基建和房地产施工造成负面影响。同时，海外局势（如俄乌冲突、美联储加息）也对国内政策形成干扰。在此背景下，央行认为当前不是稳增长政策发力的合适时机，待疫情缓解后政策或将加码。

• 后续货币政策展望：

  • 结构性货币政策优先落地：
    央行强调“主动应对”和“大力支持中小微企业”，表明结构性货币政策工具（如支小再贷款）将率先实施，以精准支持实体经济。
  • 总量政策仍有空间：
    “宽信用不至，宽货币不止”是今年货币政策的总体特征。若经济增长不及预期，全面降息等总量型政策仍有出台可能。
  • 单独下调LPR的可行性：
    虽然当前MLF利率未下调，但央行通过降准、上缴结存利润等方式已降低银行负债成本，为单独下调LPR创造了条件。

关键信息

一、LPR维持不变的背景

• 2月金融数据公布后，市场预期LPR可能下调，但实际未调整。
• 疫情对经济造成持续压力，尤其是广东、上海、吉林等地。
• 海外不确定性因素（如美联储政策）也影响了国内政策节奏。
• 央行选择“谋定而后动”，以确保政策效果最大化。

二、结构性货币政策工具的使用

• 支小再贷款是央行支持中小微企业的主要工具之一。
• 近期政策导向与2021年8月类似，可能再次推出3000亿支小再贷款额度。
• 政策特点：精准支持、降低融资成本、定向提供流动性。

三、总量政策的潜在路径

• 房地产需求不足是当前经济的重要拖累因素。
• 居民对房价上涨的预期下降，可能需要央行进一步调降政策利率来扭转。
• 历史数据显示，改变房价预期通常需要3次降息，目前仅完成1次。
• 若地方政策效果不佳，央行可能继续下调利率。

四、单独下调LPR的条件

• LPR报价基于MLF利率加点，若MLF利率不变，银行可通过压降加点幅度来调降LPR。
• 央行通过降准和上缴结存利润，已显著降低银行负债成本，为LPR下调提供了条件。
• 未来若经济压力加大，单独下调LPR可能成为央行的选择之一。

风险提示

• 经济基本面下滑超预期：若疫情或外部冲击持续，可能影响政策效果。
• 对货币政策理解不到位：市场可能误判政策走向，导致预期偏差。
• 海外央行货币政策超预期：美联储等海外央行的政策变化可能对国内货币政策形成压力。

结论

当前LPR利率维持不变是央行在复杂经济环境下的审慎选择，旨在确保政策效果的最大化。未来，结构性货币政策工具可能率先落地，总量政策仍具备调整空间。在疫情和外部冲击缓解后，稳增长政策或将逐步加码，LPR下调的可能性也随之增加。