宏观研究-中国正在输出通缩吗？_16页_4mb

日本经济分析师报告总结：中国是否在输出通缩？

核心内容

本报告探讨了中国是否通过出口相对便宜的商品对日本造成通缩压力。尽管部分市场参与者担忧中国可能通过出口引发日本通缩，但报告指出这种影响有限，主要原因是日本从中国进口占其总进口值的比例仅为20%左右，且日元升值对整体进口价格的影响更大。

主要观点

• 中国商品价格变化趋势：
  中国商品的进口价格在日元计价下整体保持稳定，但相较于其他国家的同类商品，中国产品在过去几年中变得更便宜。具体而言，中国产品相对价格指数下降了约15%。

• 通缩压力来源：
  中国商品价格下降的主因是其国内供需失衡，包括房地产低迷导致的工业原材料价格下跌，以及多个行业产能过剩。此外，人民币对美元的贬值也对价格产生了一定影响，但仅占下降幅度的一半。

• 美国关税的影响：
  尽管美国对中国商品加征关税，但其对日本进口价格的影响较小。报告分析指出，美国进口份额减少并未显著降低日本从中国进口的相对价格。

• 对日本CPI的影响：
  中国出口的通缩压力对日本CPI的影响有限。虽然中国商品价格下降累计拉低了日本CPI约0.4%，但对年同比增速的影响仅约0.2个百分点。预计未来这种影响将进一步减弱。

• 行业差异：
  不同类别的中国商品对日本CPI的影响不同。工业原材料和耐用消费品价格下降较为明显，而非耐用消费品和电子产品价格相对稳定，部分原因在于中国生产的产品质量提升。

关键信息

• 中国对日本出口的商品价格在2023年后相对其他国家下降了约15%。
• 人民币贬值是导致中国商品相对便宜的因素之一，但仅占一半。
• 中国对美关税虽有影响，但对日本进口价格的冲击较小。
• 日本从中国进口占其总进口值的20%以上，但日元升值对整体进口价格的影响更为显著。
• 报告认为，目前中国输出的通缩压力不足以改变日本的长期通胀趋势。
• 未来若中国通缩压力加剧，且人民币进一步贬值，日本CPI可能受到更大影响。

对日本通胀趋势的预测

• 中国输出的通缩压力预计对日本CPI的负面影响将维持在0.2个百分点以内。
• 由于中国国内经济政策支持需求，PPI下降速度将放缓，对日本的通缩影响也将减弱。
• 报告维持当前对日本通胀的预测不变，认为日本的通胀趋势不会因中国通缩而逆转。

行业影响分析

• 工业原材料：价格显著下降，尤其是钢铁产品，与房地产低迷密切相关。
• 耐用消费品：如空调、电脑等，价格下降明显，反映出中国制造业的竞争力。
• 非耐用消费品：如服装等，由于生产转移，价格相对上升，抵消了部分通缩效应。
• 电子产品：价格波动较大，部分产品如集成电路价格较高，抵消了其他产品的降价效应。

数据支持

• 通过计算中国与其它国家的相对价格指数，报告排除了汇率波动的影响，以更准确地衡量中国商品的竞争力。
• 使用面板分析法，结果显示美国对中国商品进口份额的下降对日本进口价格的相对影响较小，R-squared值极低，表明数据中存在大量噪音。

结论

• 中国输出的通缩压力对日本整体CPI影响有限，主要源于其在总进口中的占比及日元升值的影响。
• 报告认为，除非中国通缩压力进一步加剧，否则日本的通胀趋势不会受到显著冲击。
• 未来需密切关注中国供需失衡及人民币汇率变化对日本通胀的潜在影响。