20250325-东吴证券-正帆转债_高纯工艺系统解决方案领跑者_12页_725kb

正帆转债总结

核心内容

正帆转债（118053.SH）于2025年3月18日开始网上申购，发行规模为10.41亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于铜陵正帆电子材料有限公司特气建设项目（二期）、正帆科技（丽水）有限公司特种气体生产项目、正帆百泰（苏州）科技有限公司新建生物医药核心装备及材料研发生产基地项目，以及补充流动资金及偿还银行贷款。

正帆转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA，债底估值为98.95元，YTM为2.54%，债底保护较好。初始转股价为38.85元/股，对应正股正帆科技（688596.SH）3月19日收盘价37.96元，转换平价为97.71元，平价溢价率为2.34%。预计上市首日价格在115.63-128.82元之间，转股溢价率约为25%。

主要观点

转债基本信息

• 发行规模：10.41亿元
• 存续期：2025年03月18日至2031年03月17日
• 主体评级/债项评级：AA/AA
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.20%、1.60%、2.00%
• 到期赎回价格：票面面值的112%（含最后一期利息）
• 转股期：2025年09月24日至2031年03月17日
• 下修条款：15/30，85%
• 有条件赎回条款：15/30、130%
• 有条件回售条款：30、70%
• 总股本稀释率：8.40%

投资申购建议

• 预计上市首日价格：115.63-128.82元
• 预计中签率：0.0048%
• 优先配售比例：61.83%
• 正股波动风险：存在
• 机会成本风险：上市时点不确定
• 违约风险：存在
• 转股溢价率主动压缩风险：存在

关键信息

正股基本面分析

• 公司定位：正帆科技是一家为泛半导体、光纤通信、医药制造等行业客户提供工艺介质和工艺环境综合解决方案的高新技术企业。
• 业务构成：主要业务包括气体化学品供应系统的设计、生产、安装及配套服务；高纯特种气体的生产、销售；洁净厂房配套系统的设计、施工。
• 客户数量：服务了数百家客户。
• 核心技术：掌握介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、高纯材料合成与分离提纯等关键技术。
• 行业地位：参与多项国家和行业标准的编写，是行业内少数具备工艺介质供应系统全流程自主设计、材料研发与集成服务能力的解决方案提供商。
• 财务表现：
  • 2019年以来营收复合增速为34.10%，2023年营收达38.35亿元，同比增长41.78%
  • 2019-2023年归母净利润复合增速为48.28%，2023年归母净利润为4.01亿元，同比增长55.15%
  • 2024年Q1-Q3营收为35.01亿元，归母净利润为3.32亿元
  • 销售净利率和毛利率稳定，销售费用率下降，管理费用率下降，财务费用率上升
  • 销售净利率：7.08%、11.20%、9.15%、9.66%、11.04%
  • 销售毛利率：25.35%、27.32%、26.17%、27.46%、27.11%

公司亮点

• 行业地位：国内较早专注于泛半导体、光纤通信及生物医药领域高纯工艺系统及关键材料研发生产的创新型企业。
• 技术优势：具备工艺介质供应系统全流程自主设计、材料研发与集成服务能力，形成核心技术矩阵。
• 研发投入：近三年研发投入强度及专利转化效率位居行业前列。
• 国产化替代：在国产化替代进程中占据先发优势地位。

风险提示

• 正股波动风险：从申购到上市期间，正股价格可能波动。
• 机会成本风险：上市时点不确定，可能导致机会成本增加。
• 违约风险：存在违约的可能性。
• 转股溢价率主动压缩风险：转股溢价率可能因市场变化而主动压缩。

可比标的参考

• 科沃转债：转换平价37.12元，评级AA，发行规模10.40亿元，转股溢价率203.14%
• 卫宁转债：转换平价66.82元，评级AA，发行规模9.70亿元，转股溢价率81.31%
• 健帆转债：转换平价66.93元，评级AA，发行规模10.00亿元，转股溢价率71.08%
• 近期上市转债：
  • 渝水转债：上市日转换平价94.38元，转股溢价率29.64%
  • 银邦转债：上市日转换平价91.77元，转股溢价率32.77%
  • 南药转债：上市日转换平价91.30元，转股溢价率30.18%

估值模型预测

• 机械设备行业平均转股溢价率：38.20%
• 中债企业债到期收益率：2.72%
• 正股价格波动：基于正股价格变化，预计转股溢价率在25%左右，对应上市价格在115.63-128.82元之间。

申购建议

• 建议积极申购：正帆转债债底保护较好，转股溢价率预期在25%左右，中签率较低，具备一定的投资吸引力。

图表目录

• 图1：2019-2024Q3营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2019-2024Q3归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2021-2023年营业收入构成
• 图4：2019-2024Q3销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2019-2024Q3销售费用率水平（%）
• 图6：2019-2024Q3财务费用率水平（%）
• 图7：2019-2024Q3管理费用率水平（%）

表格目录

• 表1：正帆转债发行认购时间表
• 表2：正帆转债基本条款
• 表3：募集资金用途（单位：万元）
• 表4：债性和股性指标
• 表5：相对价值法预测正帆转债上市价格（单位：元）

免责声明

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