20220106-上海证券-2021年债券市场违约特征_主体分布及处置进展_15页_1mb

上海证券研究报告总结：2021年债券市场违约特征与展望

核心内容

2021年，中国债券市场违约情况呈现数量上升、规模持平的特征，房地产行业成为违约重灾区，同时中药行业也出现显著违约。整体来看，违约主体涉及范围较广，民营企业违约占比提升，而高评级债券违约金额占比也有所上升。

主要观点

1. 2021年违约特征

• 违约数量上升：2021年违约债券数量为239只，违约主体77家。
• 违约规模持平：违约规模为1409.14亿元，与2020年相比略有回落，但未突破2020年高点。
• 地产产业链成重灾区：房地产行业违约规模达337.38亿元，违约只数38只，主要企业包括四川蓝光、华夏幸福和泰禾集团。
• 中药行业违约显著：中药行业违约规模为254.2亿元，违约只数为18只，康美药业是主要违约企业。

2. 违约主体分布

• 行业分布：主要分布在房地产、化工、交通运输等行业。
• 区域分布：违约金额主要集中在发达地区，北京违约债券只数和余额均为最高，河北、广东、辽宁紧随其后。
• 企业性质：民营企业仍是违约主体，2021年违约主体中民企占比上升。

3. 违约主体评级

• 高评级占比提升：AA+级和AAA级主体违约金额占比较高，分别为43%和27%。
• 评级分布：AA+级违约金额最大，为795.5亿元；AA级次之，为607.8亿元；C级最低，为107.2亿元。

4. 违约债券处置进展

• 主要处置方式：自筹资金和债务重组成为主流，占比分别为53.02%和27.88%。
• 破产清算较少：仅占9.85%，表明市场对违约债券的处置手段仍不完善。
• 未按时兑付本息为主因：88%的违约债券因未能按时兑付本息导致，展期和提前到期未兑付占比较高。

5. 投资建议

• 2022年投资机会：
  • 地级市AA+平台错杀机会。
  • 碳减排和清洁能源相关产业债。
• 风险领域：
  • 弱资质区域城投违约风险增加。
  • 债务展期和交叉违约规模居高不下。
• 政策影响：市场化违约处置机制逐步完善，预计下半年违约情况将有所缓解。

关键信息

• 2021年违约债券数量与主体数量与2020年持平，但违约规模略有回落。
• 房地产行业因融资受限、现金流回速缓慢及政策调控等因素成为主要违约行业。
• 民企违约占比上升，反映融资环境趋紧。
• 高评级债券违约金额占比高，显示信用风险分布不均。
• 违约原因以未能按时兑付本息为主，展期和债务重组为主要处置方式。
• 2022年展望：上半年弱资质区域城投和地产行业仍是风险点，下半年政策转向或缓解违约情况。

风险提示

• 金融监管超预期：资管新规落地可能影响资产收益。
• 产业政策超预期：对民营企业影响较大，可能引发经营波动。
• 疫情超预期：海外疫情可能对资本市场造成冲击。
• 违约连锁反应：违约主体可能对上下游企业产生负面影响。

债券类型与主承销商

• 违约债券类型：以私募债为主，违约金额1892.98亿元，违约只数279只。
• 主承销商：光大银行、广发证券、中信银行是主要承销商，违约金额分别为210亿、204亿、201亿。

总结

2021年债券市场违约呈现数量上升、规模持平的趋势，房地产和中药行业成为重灾区。违约主体以民营企业为主，高评级债券违约金额占比上升，显示信用风险分布不均。违约原因以未能按时兑付本息为主，处置方式以自筹资金和债务重组为主。2022年投资机会集中在政策支持的行业和区域，同时需警惕融资环境恶化、政策调整、疫情反复及违约连锁反应等风险。