2021年债券市场违约特征、主体分布及处置进展-20220106-上海证券-15页_1mb

上海证券债券市场违约分析报告总结

核心内容概览

2021年，中国债券市场违约情况呈现出数量上升、规模持平、地产产业链成重灾区的特征。尽管违约规模未突破去年高点，但违约主体数量与2020年持平，违约债券数量略有上升，反映出市场风险的持续存在与行业结构性问题的加深。

主要观点

• 违约特征：2021年违约债券数量上升，但违约规模与2020年持平，略低于2019年。地产行业因融资受阻、现金流紧张成为主要违约行业，违约规模达337.38亿元，违约只数38只。中药行业也因经营问题成为违约重灾区，违约规模254.2亿元，违约只数18只。
• 违约主体分布：房地产、化工、交通运输行业为违约主体主要分布领域。房地产行业以华夏幸福（183.14亿元）为代表，化工行业以永煤（55亿元）和河南豫能化工（32.5亿元）为主。
• 主体性质：民企违约占比提升，2021年民企违约主体数量占主导地位。地方国企和中央国企违约规模较2020年有所下降。
• 行业集中度：地产、航空、医药行业因未按时兑付本息导致违约金额较高。
• 违约时间分布：多数违约债券剩余偿还期限不足3个月，表明市场对违约事件的预警机制尚不完善，多数违约发生于到期日，缺乏提前信号。
• 债券类型：私募债违约金额最高（1892.98亿元），违约只数最多（279只），中期票据和公司债紧随其后。

关键信息

违约规模与数量

• 2021年共239只债券违约，违约主体77家，违约规模1409.14亿元。
• 从历年数据看，2016年和2019年为违约高峰，2021年违约规模与2020年持平，略低于2019年。

违约行业分布

• 房地产行业违约规模最大（337.38亿元），中药行业紧随其后（254.2亿元）。
• 2021年房地产行业违约主体数量与2020年持平，但违约只数略有上升。

违约主体性质

• 民企成为违约主体主要来源，2021年民企违约占比显著高于国企。
• 地方国企违约规模下降至317.86亿元，中央国企下降至217.44亿元。

债券类型与承销商

• 私募债违约金额最高，中期票据和公司债违约只数相近。
• 债券违约主承销商以光大银行为首，其次为广发证券和中信银行。

主体评级分布

• AA+级主体违约金额最高（795.5亿元），占比43%。
• AAA级主体违约金额次之（607.8亿元），占比27%。
• C级主体违约金额最低（107.2亿元），占比6%。

违约处置方式

• 自筹资金为主要处置方式，占比53.02%。
• 债务重组（改债务条件）占27.88%，破产重整占9.85%。
• 其他方式如担保求偿、引入投资者、第三方代偿、诉讼等未成为主流，说明违约后的救济手段尚不完善。

投资建议

• 2022年展望：特定领域民营企业融资环境依然严峻，预计上半年弱资质区域城投违约风险上升，地产、化工、医药等行业仍为违约重灾区。
• 投资机会：关注地级市AA+平台的错杀机会，以及碳减排、清洁能源等短久期高票面的产业债。

风险提示

• 金融监管超预期：资管新规实施可能导致资产收益波动。
• 产业政策超预期：产业政策变化可能对民企信用债产生重大影响。
• 疫情超预期：海外疫情可能对资本市场造成冲击。
• 违约连锁反应：违约主体可能对上下游企业产生连锁影响。

总结

2021年，中国债券市场违约数量有所上升，但违约规模与2020年持平，表明监管政策和市场化处置机制在一定程度上缓解了违约风险。地产行业因政策收紧、融资困难成为主要违约领域，中药行业也因经营问题加剧违约情况。民企违约占比上升，反映出融资环境的结构性问题。违约债券主要集中在AA及AA+评级，表明高评级债券的违约风险也有所上升。私募债和中期票据为违约金额和只数最高的债券类型，反映出市场对高杠杆和非公开债券的监管仍需加强。自筹资金和债务重组为主要处置方式，但其他更为规范的救济手段尚未普及，表明违约后处置机制仍不健全。2022年，预计违约风险仍集中在地产、化工、医药等行业，但随着政策转向，市场化处置机制的完善，违约情况有望逐步缓解。投资者应关注地级市AA+平台及清洁能源产业债的潜在机会，同时警惕金融监管、产业政策、疫情及违约连锁反应等风险。