深度报告-20220330-湘财证券-证券行业深度_财富管理研究系列一-全球财富管理发展历程及模式梳理_23页_1mb

报告摘要

全球财富管理发展历程及模式梳理总结

核心内容

全球财富管理行业起源于欧洲，以瑞士私人银行为代表，后在美国发展壮大，形成了以投资顾问、券商、投行为主的市场模式。随着亚洲经济的崛起，中国香港和新加坡等地区逐渐成为重要的财富管理中心。财富管理行业的发展依赖于居民财富积累、金融市场制度变革以及盈利模式的创新。

主要观点

财富管理的起源与发展
财富管理最早起源于欧洲，特别是瑞士私人银行。瑞士凭借稳定的政治金融环境和严格的客户信息保密制度，成为全球财富管理的中心。美国则在20世纪30年代开始发展财富管理，受益于经济繁荣和居民财富增长，逐渐成为全球最大的财富管理市场。亚洲市场近年来快速发展，尤其是中国香港和新加坡，凭借政府支持和离岸业务优势，吸引了大量来自中国及东南亚的高净值客户。
财富管理的三大模式
1. 欧洲模式：以瑞士和英国为代表，注重隐私保护和定制化服务，客户财富主要来源于遗产继承，风险偏好较低。
2. 美国模式：以在岸业务为主，客户财富主要来源于创业，风险偏好高，市场成熟，金融产品丰富。
3. 亚洲模式：以中国香港和新加坡为代表，主要依赖离岸业务，客户财富来源以创业为主，市场发展迅速，竞争激烈。
财富管理机构的竞争力
全球TOP15财富管理机构中，美国占据9家，瑞士占据3家，其中瑞银（UBS）以2.59万亿美元AUM位居第一。美国的财富管理市场竞争力强，主要依赖商业环境和机构服务能力，但市场稳定性和税收政策成为制约因素。
美国财富管理发展的驱动因素
美国财富管理的发展得益于经济繁荣、居民财富积累、金融市场制度变革（如分业经营到混业经营）、养老金制度完善以及金融科技的发展。这些因素共同推动了财富管理行业的成熟与多元化。
嘉信理财的转型路径
嘉信理财从折扣券商成功转型为全球领先的财富管理平台，依靠低佣金引流、优质服务增强客户粘性，通过收购和拓展业务实现收入结构的优化。公司从佣金收入为主转向基于客户资产规模的买方投顾模式，净利息收入和资产管理收入成为主要收入来源。

关键信息

居民财富积累：美国居民金融资产占总财富比例高达70%，2020年总财富规模全球第一。中国居民财富规模仅次于美国，但金融资产占比不足30%，仍有较大增长空间。
金融市场制度变革：美国从分业经营到混业经营，推动了财富管理行业的发展。佣金自由化和利率市场化为财富管理创造了新的盈利模式。
盈利模式转型：嘉信理财通过零佣金策略吸引客户，随后转向基于AUM的买方投顾模式，收入结构从佣金收入为主转变为净利息收入和资产管理收入为主，实现盈利模式的稳定增长。
投资建议：国内券商仍处于财富管理转型阶段，建议关注具备财富管理优势的头部券商，维持证券行业“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行、二级市场大幅下跌、行业竞争加剧是主要风险点。

财富管理的定义与内涵

财富管理以客户为中心，提供全生命周期的财务规划和金融服务，满足个人或家庭在财富积累、保值、增值和传承方面的需求。它不仅包括资产管理，还涵盖税务筹划、信托、慈善、财产继承等个性化服务。

财富管理与资产管理的区别

财富管理：关注客户，提供综合金融服务，涵盖投资、储蓄、保险、税务等多个领域。
资产管理：关注资产端，主要由投资公司、基金公司等负责，以实现投资收益为目标，强调投资能力。

美国财富管理的四个发展阶段

1930-1940年：规范整顿，投资顾问行业正式成立。
1970-1990年：利率市场化、佣金自由化，养老金制度推动行业成长。
1990-2008年：混业经营、互联网金融兴起，行业进入快速发展期。
2008年至今：金融危机后监管趋严，金融科技推动佣金率下降，零佣金模式盛行，推动财富管理向买方投顾转型。

嘉信理财发展概况

发展历程：1971年成立，1986年成为全美最大的折扣券商，2000年以后逐步向财富管理平台转型。
收入结构：从佣金收入为主转向净利息收入和资产管理收入为主，2021年收入占比达到90%。
客户资产规模：截至2022年2月，客户资产规模达7.69万亿美元，客户粘性高，接受持续投顾服务的客户资产占比稳定在50%左右。
盈利模式：基于AUM的投顾服务收入占比上升，基金管理费收入下降，体现了向买方投顾模式的转型。

总结

全球财富管理行业的发展历程表明，行业成长依赖于居民财富积累、金融市场制度变革和盈利模式的创新。美国凭借成熟的市场和丰富的金融产品成为全球最大的财富管理中心，而中国作为第二大财富市场，其财富管理行业仍处于转型初期，具备较大发展潜力。嘉信理财作为美国财富管理转型的典范，其从折扣券商向财富管理平台的成功转型为我国券商提供了宝贵的经验借鉴。

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