20180801-川财证券-益生股份-002458.SZ-肉鸡种禽先行者_高景气度支撑业绩反弹_22页_2mb

报告总结：益生股份（002458）肉鸡种禽行业分析

核心内容

益生股份是一家在肉鸡种禽领域具有显著优势的农业产业化国家重点龙头企业，主要业务包括种鸡、种猪、饲料、乳品等。公司自2016年11月成功引进哈伯德曾祖代白羽肉鸡以来，成为国内唯一引进渠道，推动了哈伯德在国内的市场占有率提升，增强了公司在种源方面的竞争力。

主要观点

1. 种源优势显著
   公司拥有哈伯德曾祖代种鸡的引进渠道，这是国内唯一渠道，有助于提升公司在国内白羽肉鸡市场中的地位。同时，公司也在推进自主品牌种鸡的研发，提升品牌价值。

2. 短期业绩有望反弹
   鸡苗价格受季节性因素影响，通常在节假日前1-2个月达到高峰。2018年中秋和国庆假期临近，预计屠宰场会加大囤货力度，从而刺激鸡苗价格上涨，带动公司业绩反弹。

3. 长期行业景气度持续
   由于2015-2017年禽流感频发，祖代鸡引种受限，导致鸡苗供给偏紧。预计2019年鸡苗供给仍处于偏紧状态，行业景气度或将贯穿下半年，有利于公司持续受益。

4. 盈利预测与估值
   根据盈利预测，公司2018-2020年营业收入分别为14.19亿元、14.39亿元和14.86亿元，EPS分别为0.91元、0.95元和0.98元。当前PE为25倍，略高于行业平均水平，但DCF模型显示公司估值为28.69元/股，高于当前股价22.41元/股，具备一定的投资价值。

5. 投资建议
   首次覆盖予以“增持”评级，公司具备增长潜力，估值处于合理范围，有望在行业景气度提升时实现业绩改善。

关键信息

公司业务结构

• 主要产品：父母代肉种鸡雏鸡、商品代肉鸡雏鸡、父母代蛋种鸡雏鸡、原种猪、二元种猪、商品猪、乳品、SPF蛋、有机肥。
• 收入结构：肉鸡苗类收入占比约80%，猪业务占比约9%，牛奶业务占比约8.42%。
• 公司规模：拥有53个直属场（厂），11个子公司，3个合资公司，业务覆盖种鸡、种猪、饲料、乳品等多个领域。

行业景气度分析

• 鸡苗价格波动：鸡苗价格呈现季节性波动，2016年价格大幅上涨，2017年有所回落。
• 祖代鸡存栏：2018年祖代鸡后备及在产存栏均处于近5年较低水平，供给偏紧。
• 市场情绪：2017年行业经历亏损，市场情绪谨慎，库存量较低，2018年随着“双节”临近，预期库存将上升，推动价格走高。

育种与研发

• 哈伯德品种优势：哈伯德具有较高的存活率和理想的出栏体重，尽管饲料转化率略高，但市场接受度提升。
• 研发投入增加：公司自2016年起持续增加研发投入，2017年占营业收入的3.45%，有助于自主种鸡品种的研发。

估值与财务数据

• 盈利预测：2018-2020年预计营业收入分别为14.19亿元、14.39亿元、14.86亿元，EPS分别为0.91元、0.95元、0.98元，对应PE分别为25倍、24倍、23倍。
• DCF估值：当前估值为28.69元/股，高于当前股价22.41元/股，表明公司存在低估空间。
• 财务指标：2017年公司总资产21.44亿元，负债合计9.19亿元，资产负债率42.86%；2018年预计总资产2605亿元，负债1071亿元，资产负债率41.1%。

风险提示

• 疫病风险：禽流感等疫病可能影响市场信心，降低下游需求。
• 价格不达预期：若鸡苗价格未达预期，可能影响公司业绩。
• 市场需求低于预期：若市场需求不足，可能影响鸡苗销量，导致业绩不及预期。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，公司具备种源优势和增长潜力，估值在合理范围，有望在行业景气度提升时实现业绩反弹，投资价值较高。