2014-10-19-联合资信-联合信用研究_-_2014年第5期_68页_17mb

2014年第四季度债券市场分析与展望

政策与监管

1. 交易所债市新规与风险管控

• “融十条”政策：证监会推出中小企发债、丰富品种；交易所债券全价交易，提高市场效率。
• ST债券制度：9月起实施，违约债券“戴帽”风险警示，强化投资者保护，恶化高收益债需求。
• 地方债管理新规：10月2日国发43号公布，剥离融资平台职能，城投债发行受限，或利好存续债券。
• 企业债风险防范：发改委提高标准，压缩发债规模，严控城投和互保风险。

2. 新兴融资工具拓展

• 可交换债细则：深交所明确发行条件，首单备案制次级债落地。
• 永续债试点：中国太保首单落地，有望惠及保险业融资。
• 绿色金融债：首单落地，助力环保产业。

市场动态

1. 债券发行趋势

• 城投债：融资收紧，发行规模环比下降。
• 企业债：铁路、棚改项目推动，专项债发行活跃。
• 短融与中票：资金面宽松支撑利率下行，AAA级利率趋稳。

2. 风险事件与违约

• 民企债违约：13华珠债利息逾期，暴露信用分层。
• ST债券扩容：华锐债折价回购，引发法律与偿付争议。
• 城投压力：天津津天联担保失效，违约风险上升。

研究与展望

1. 短融市场分析

• 利率下行：AAA级利差收窄，城投类发行占比下降。
• 发行结构优化：超短融发行占比上升，信用利差扩大。

2. 宏观与行业展望

• 经济疲软：CPI低位运行，PPI持续负增长，工业利润分化。
• 城投债影响：“预算法修正+债务新规”利空平台债，但市场分层下AA级以上重构。

热点评论

1. 民企发债萎缩原因

• 依赖政府背书：隐性担保不足，市场化融资成本高。
• 信用风险暴露：关联交易多、管理制度弱、杠杆过高导致违约。

2. 三农专项债与城投转型

• “三农”专项债：首批落地，撬动乡村振兴。
• 城投信用缓释：债务重组与PPP模式推动转型，存续债风险分化。

债券基金评级方法对比

• 三大评级机构：标普、穆迪、惠誉方法差异主要体现在波动评级处理、定性调整权重等方面。

该报告从政策、数据、风险及行业四个维度，系统梳理了2014年债券市场核心变化与未来关键影响因素，可作为市场分析基础。