2019年金融货币条件年中展望_相机决策_13页_1mb

相机决策：2019年金融货币条件年中展望总结

核心内容

2019年上半年，中国金融货币条件经历了从“宽信用”到“收监管”的转变。政策层面从年初的宽松信用导向逐渐回归常态，同时金融监管力度有所加强，导致市场流动性分层和信用收缩压力显现。展望下半年，政策将面临外部不确定性提高的挑战，需在财政、货币和监管之间实现相机决策，以维持内外平衡。

主要观点

1. 2019年上半年金融条件演变

• Q1：金融条件和信用环境显著修复

  • 宽信用政策推动社融放量，Q1新增社融达8.17万亿，同比增速接近40%。
  • 货币环境修复，M1和M2增速缺口持续收窄。
  • 融资环境改善，社融和名义GDP增速差值反弹至2.85%。
  • 企业违约率下降，民企信用利差收窄，信用市场风险收敛。

• Q2：政策常态化，监管边际收紧

  • 宽信用政策回归常态，新增社融回踩，M2增速缺口扩大。
  • 包商银行托管事件开启同业破刚兑进程，流动性分层和信用收缩压力显现。
  • 企业债券融资环比大幅收缩，显示信用收缩压力。

2. 2019年下半年政策展望

• 财政：宽财政提基建，专项债扩容

  • 专项债可补充基建项目资本金，预计全年专项债净融资可达3.38万亿。
  • 2018年底尚有1.23万亿地方专项债余额未使用，预计下半年专项债融资规模较去年同期大幅扩容。
  • 基建投资效率有望提升，财政对冲力度增强。

• 货币：稳监管宽货币，结构性工具发力

  • 货币政策在稳监管的同时，边际宽松，注重流动性稳定和信用支持。
  • 结构性货币政策工具将用于稳定中小金融机构和民营中小企业资产负债表，以及平滑流动性波动。
  • 可能采用定向降息、MLF操作、CBS等工具。

• 监管：金融供给侧改革持续推进

  • 金融监管结构性收紧，旨在防范系统性风险和控制信用风险扩散。
  • 同业破刚兑带来流动性冲击，但货币政策对冲和结构性工具可有效缓解。

3. 2019年下半年金融条件三种情景预测

综合判断，社融存量增速大概率维持在11%左右。

关键信息

• 政策转变：从Q1的宽信用转向Q2的稳信用，金融监管边际收紧。
• 专项债扩容：预计全年专项债净融资可达3.38万亿，其中1.23万亿来自2018年未使用额度。
• 流动性分层：包商银行托管事件推动同业破刚兑，导致中小银行流动性紧张。
• 结构性货币政策工具：将用于降低金融机构负债成本、鼓励补充资本金、引导资产投向。
• 社融估测：考虑多种情景和估算误差，预计全年社融存量增速在11%左右。

风险提示

• 需关注需求下行超预期的风险。
• 政策变动超预期可能影响金融货币条件走势。

附录

• 分析师信息：周君芝，广发证券发展研究中心资深分析师。
• 联系方式：zhoujunzhi@gf.com.cn，电话：021-60750625。
• 相关研究：《一个关于社融数据估测的技术细节》（2019-03-12）；《由破向立，蜿蜒改善》（2018-12-09）。

图表索引

• 图1：今年社融存量增速触底回升
• 图2：M1和M2增速缺口收窄
• 图3：今年Q1融资条件迅速打开
• 图4：今年Q1民企信用利差收窄
• 图5：今年Q1信用市场违约压力迅速下降
• 图6：包商银行托管事件开启同业破刚兑先河
• 图7：5月流动性分层迅速打开
• 图8：今年5月企业债券融资超季节性收缩
• 图9：今年5月企业债券融资明显环比收缩
• 图10：今年以来的宽信用政策
• 图11：今年上半年财政支出力度较大
• 图12：政策调控影响社融的主要机制
• 图13：去年Q3是地方专项债融资高峰
• 图14：下半年专项债融资的四种可能性预测
• 图15：2018年末地方专项债尚存1.23万亿的债务余额空间
• 图16：财政可盘活使用资金共计2.4万亿
• 图17：结构性货币政策工具的作用原理
• 图18：去年以来央行结构性降准操作
• 图19：今年Q3和Q4社融增速预测