20180723-安信证券-超市行业深度分析_新零售的未来_启示录_谈谈超市行业的变与不变_34页_3mb

超市行业深度分析总结

核心内容

超市行业正处于新零售变革的关键阶段，其核心要素始终未变，包括：

1. 天然流量导向型生意：超市以低价即时消费品为主，线下“到店即买、顺手多买”及线上“满额免邮”策略决定了其高转化率与高附加值，聚客能力是关键。
2. 供应链效率为王：行业整体净利率仅为 $2% -3%$，唯有高效供应链才能支撑盈利。效率提升涉及人、供应链及基础设施的匹配，需长期成本控制平衡。

主要观点

• 国内超市行业衍变历程：2011年前，外资凭借标准化供应链、资本及运营效率优势快速扩张；2011年后，电商冲击下，外资退化，内资分化，民营优势企业如永辉、高鑫零售持续扩张，而国有及部分区域龙头受挫。
• 行业集中趋势明显：由于国内超市规模不足，导致成本控制及技术投入能力有限，龙头盈利能力及效率仍不及国外。随着新零售推动，行业加速集中已成必然趋势。
• 线下最佳流量来源：生鲜超市、社区及便利商业、低线城市布局是当前线下最好的流量入口，其中生鲜超市因低客单价、高损耗率及高时效性，电商分流有限，具备长期壁垒。
• 供应链提效路径：永辉超市通过统采直采及自有品牌建设提升效率；高鑫零售与阿里合作推进数字化改造，提升门店效率；合伙人制度在永辉及家家悦中取得初步成效，但仍有提升空间。
• 新零售的加速进化：技术赋能与数据驱动推动超市行业向流量运营及供应链优化方向发展，但新模式跨区域复制困难、成本效率尚待均衡是主要挑战。

关键信息

• 行业现状：2017年国内超市行业CR5为27.6%，远低于美国及日本。线上零售增速放缓，渗透率渐饱和。
• 投资建议：重点推荐永辉超市、家家悦、高鑫零售，建议关注步步高、中百集团、红旗连锁。
• 估值体系：参考沃尔玛历史估值，结合国内PS均值及历史数据，认为优质龙头具备PS估值特性。

行业趋势与挑战

• 双线融合趋势：线上线下结合成为主流，线上巨头加码线下，线下企业拥抱线上，行业加速集中。
• 区域差异明显：一二线城市注重“好”与“快”，三四线城市更关注品种丰富度。
• 低线城市潜力大：线下扩张仍为主流，龙头区域优势明显，电商面临固定投入及订单密度问题。
• 供应链优化：效率提升需人、供应链及基础设施的匹配，涉及长期成本控制问题。

未来机遇与发展方向

• 新兴业态：生鲜超市、社区及便利商业、低线城市布局成为重点，其中生鲜超市具有高频引流特性。
• 技术驱动：通过数字化、智慧中台、供应链优化等手段提升运营效率，改善盈利模型。
• 模式创新：如“餐饮+超市+APP”等新物种层出不穷，为行业带来新机遇。

风险提示

• 非上市公司门店选址壁垒问题
• 区域竞争加剧
• 低线城市新业态发展超预期
• 线下门店拓展不及预期
• 龙头合作不及预期
• CPI大幅下行风险

行业参与者表现

• 永辉超市：全国性扩张，绿标店为展店重点，人效及人工费用率控制良好。
• 高鑫零售：与阿里合作推进数字化，门店效率提升显著。
• 家家悦：通过合伙人制度及生鲜优势提升人效，但仍有改善空间。
• 步步高：聚焦湖南市场，外延并购巩固区域优势。
• 中百集团：聚焦便利店，与永辉合作推进“红改绿”。
• 红旗连锁：成都市一家独大，与永辉合作改造生鲜门店。

国际经验借鉴

• 沃尔玛：农村包围城市，高效供应链，薄利多销。
• 好市多：仓储会员制，精选SKU，提升议价权。
• 7-11、罗森、全家：日本便利店龙头，自有品牌占比高，提供金融服务。
• Magnit：俄罗斯农村连锁超市，低价策略，跨省扩张。
• Eataly：意大利“餐饮+超市”鼻祖，极致体验，产品致胜。
• Webvan：美国生鲜电商，因扩张过快破产。
• 亚马逊：科技零售，通过亏损自营业务吸引用户，靠集市平台盈利。

投资逻辑

• 规模效应：国内龙头需通过规模扩张提升议价能力，改善成本控制。
• 效率提升：通过技术赋能、合伙人制度、供应链优化等方式提高人效与坪效。
• 新零售趋势：双线融合下，行业加速集中，优质龙头有望受益。

结论

国内超市行业在新零售背景下，正经历从“标准化供应链主导”到“技术赋能与数据驱动”的转型。未来，行业加速集中趋势明显，优势企业通过效率提升与供应链优化，有望在激烈的竞争中脱颖而出。投资重点应放在具备规模扩张能力及效率提升潜力的龙头公司。