消费行业超市国内外生鲜到家、小店模式深度分析：当前时点，我们如何看待超市行业变化？-20200305-安信证券-30页_2mb

超市行业变化分析总结

核心内容

本文分析了2020年疫情背景下，中国及全球超市行业在生鲜到家和小店模式上的变化与发展趋势。重点探讨了国内外典型企业的运营模式、盈利结构及行业影响，并评估了国内龙头超市企业（如永辉、家家悦、红旗连锁）在疫情后的表现及未来增长潜力。

主要观点

1. 生鲜到家与小店模式的对比

• 到家模式：主要依赖商品结构调整或第三方轻型配送模式。如美国Instacart采用无仓无物流的轻型配送模式，成功生存；而Webvan因高成本和低毛利率导致失败。
• 小店模式：以高坪效、适当毛利率和成本管控为核心。如日本永旺Mybasket通过精选SKU、高自有品牌占比及小商圈密集开店，实现单店盈利和规模化扩张。
• 国内模式：谊品生鲜、生鲜传奇、钱大妈等通过差异化定位、供应链优化及灵活的运营策略，在疫情中表现良好，验证了盈利模型。

2. 疫情对超市行业的影响

• 短期刺激：疫情导致菜市场、小商贩关门，消费者转向线上购买，推动生鲜电商和小店的订单增长。
• 长期影响：线上玩家因消费者习惯变化和供应链优势，可能对线下龙头造成分流；但龙头企业的供应链能力和线下网络仍具优势。

3. 龙头企业的表现

• 永辉超市：线上业务（如小程序）增长明显，线下门店和小店模式提升盈利能力，毛利率稳健。
• 家家悦：具备大小店运营能力，生鲜供应链优势显著，疫情中表现突出，利润确定性强。
• 红旗连锁：凭借消费者认知度和供应链稳定性，在疫情中门店日销改善，毛利率稳健，具备良好的扩展潜力。
• 中百集团：承担民生供应，费用和效率仍有优化空间。

关键信息

国外案例

• Webvan：失败案例，过度扩张和错误的定价策略导致持续亏损。
• 亚马逊（Amazon Fresh）：采用高收入高密度区域策略，以Prime会员为基础，提供配送服务，成功分摊成本。
• 沃尔玛（BOPIS）：通过“线上下单、店内提货”模式降低成本，提升实体店流量，同时推出会员配送服务。
• Instacart：轻型配送模式，与零售商合作，通过配送费、分成及广告收入盈利。
• 日本生鲜电商（大地宅配、Oisix）：打通生产、流通、消费链条，通过高毛利产品和附加服务盈利。
• 日本小型生鲜超市（永旺Mybasket）：以高坪效和成本控制为核心，实现单店盈利及规模扩张。

国内案例

• 谊品生鲜：定位社区“菜市场”，采用合伙人制度，直采比例高，单店模型跑通，快速扩张。
• 生鲜传奇：五定管理打造标准化门店，聚焦中产家庭需求，实现高坪效和稳定同店增长。
• 钱大妈：社区生鲜店模式，强调新鲜和品质，采用加盟模式输出供应链，盈利模型在一二线和三四线城市均跑通。

投资建议

• 首选股票：永辉超市、家家悦、红旗连锁、中百集团。
• 推荐理由：
  • 永辉超市：具备强大的生鲜供应链，线上线下融合，提升单店盈利、周转及现金流。
  • 家家悦：大小店结合，中央厨房能力突出，具备跨区域扩张潜力。
  • 红旗连锁：国内稀缺的规模化盈利便利店，盈利能力及效率持续提升。
  • 中百集团：承担民生商品供应，费用和效率仍有改善空间。

风险提示

1. 龙头企业展店不及预期。
2. 疫情影响超预期。
3. 成本端大幅上涨。

行业趋势

• 消费者需求变化：对即时消费和便利性需求增加，愿意支付溢价。
• 供应链能力：在流量端逆向牵引下，夯实供应链能力成为关键。
• 模式创新：线上线下融合、社区拼团、前置仓等模式在特定区域跑通。
• 行业集中度提升：疫情可能加速小企业出清，推动行业集中度提升。

结论

当前时点，中国超市行业在疫情后呈现机遇大于挑战的趋势。龙头超市企业凭借强大的供应链能力和线下网络，有望在疫情后进一步提升市占率和盈利能力。同时，线上生鲜电商和小店模式在特定细分市场表现优异，未来或将在更多区域复制成功经验。行业整体将向集中化、标准化、智能化发展。