20180904-建设银行-交易观察2018年第6期_博弈视角下的油价及业务建议_8页_680kb

博弈视角下的油价及业务建议总结

核心内容

本报告从博弈论角度分析当前国际油价的走势，重点探讨沙特传统产油国的增产意愿与美国页岩油企业的增产能力之间的互动关系。同时，提出在当前油价底部逐渐清晰的背景下，推广对私原油产品的业务建议。

主要观点

沙特：在固定汇率制的约束下，增产意愿薄弱

• 沙特是全球主要原油生产国之一，其原油收入占财政收入的63%。
• 沙特政府对低油价容忍度较低，因为低油价会导致外汇储备下降，从而对固定汇率制度造成冲击。
• 沙特的财政赤字与外汇储备规模密切相关，若外储继续下降，将威胁其汇率稳定。
• 沙特政府将油价维持在70美元/桶左右视为底线，以确保财政收支平衡和外储安全。
• 当前油价处于较高水平，沙特增产意愿不强，即使口头承诺增产，实际操作中仍可能继续减产。

美国：资本开支下降，短期内增产能力不足

• 美国已成为全球第一大原油生产国，占全球产量的13%。
• 美国页岩油企业的增产能力受资本开支和新油井开发的影响较大。
• 2014年后，油价下跌导致企业减缓开发，资本开支显著下降。
• 页岩油井在出油一年后衰减率较高（40%-70%），缺乏持续新井开发将导致供给快速下滑。
• 当前油企持有大量套保头寸，油价上涨短期内不会显著提升其增产意愿。
• 中长期来看，随着租约到期和现金流改善，美国页岩油产量有望回升，但短期内难以快速释放。

油价底部判断

• 未来几年油价的底部预计在60美元至70美元之间。
• 沙特的财政和汇率压力使其有动力维持油价在70美元以上。
• 美国的增产能力受资本开支和新油田投产限制，短期内不确定性较大。

关键信息

• 油价走势：自2016年以来，国际油价呈现牛市格局，布伦特油价曾触及80美元/桶。
• 沙特财政与外储关系：沙特财政赤字与外储规模同向变动，2015-2017年累计财政赤字2,500亿美元，外储下降2,400亿美元。
• 美国页岩油企业现状：2018年资本开支预计与2017年持平，无显著增长；套保头寸占总产量的70%左右，短期内对增产无明显激励。
• 油价底线估算：沙特外储若降至2,000亿美元，对应油价为55美元/桶；若降至3,000亿美元，对应65美元/桶；若恢复至4,000亿美元以上，对应75美元/桶。
• 业务建议：
  • 创新挂钩汽油价格的交易产品：可设计一款与汽油价格挂钩的电子交易产品，客户可自主积累电子汽油，使用时兑换。
  • 推广账户原油产品：当前市场环境适合推广，可突出其分散投资和配置价值，以及在油价底部框架下对冲本币贬值风险的能力。

结论

在沙特和美国的博弈下，国际油价短期内难以大幅下跌，但存在较大不确定性。随着油价底部逐渐清晰，推广对私原油产品具备良好市场时机，建议通过创新交易产品和营销策略，提升客户参与度和产品吸引力。