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应对复苏后的冷却，在新时代重新定位

核心内容

本报告由研究员潘盛杰撰写，旨在通过多种数据模型与指标分析，评估天然橡胶在2022年及2023年的市场走势，结合供应、流通与需求端因素，提出对未来的判断与建议。

主要观点

• 供应端：2021年全球天然橡胶产量基本恢复至2019年水平，但2022年面临多重利空因素，如拉尼娜现象、泰国劳动成本下降、日本合成橡胶增产等。
• 流通环节：国内信贷规模、日胶交割库存、沪胶成交量等数据对估值产生影响，其中国内信贷规模与日胶库存对中远期估值有显著支撑作用。但2020年11月后日胶累库及沪胶成交量萎缩，已对2022年中后期估值形成压力。
• 需求端：2021年汽车市场低迷，库存处于历史低位，但芯片供应不足成为限制汽车需求向橡胶传导的关键因素。芯片需求增长远超供应，导致汽车“缺芯”问题长期存在。
• 市场预期：整体预期较为谨慎乐观，未来走势存在不确定性，但部分长周期数据表明2022年仍有希望，需关注更多基本面数据的演变。

关键信息

一、供应评估

1. 全球仍在增产

   • 2021年全球天然橡胶产量基本恢复至2019年水平，显示供应端总体稳定。
   • 2020年为唯一一次减产，因疫情导致。
   • 2017年弱拉尼娜现象和2019年全球经济增速下行，可能对2022年产量形成支撑。

2. 气候支撑较弱

   • 拉尼娜现象对橡胶产量影响不确定，但厄尔尼诺指数与中期估值呈正相关。
   • 南方涛动指数与中期估值呈负相关。
   • 2022年1月气候因素对估值支撑较弱。

3. 其他供应数据呈现近强远弱

   • 泰国橡塑行业劳动成本和日本合成橡胶产量为较好的领先性数据。
   • 劳动成本下降与合成橡胶增产对2023年估值形成下行压力。

4. 小结

   • 2022年3月前后可能是供应端最弱的时间点。
   • 2022年期货合约仍可能上涨，但2023年合约面临多重利空。

二、流通环节评估

1. 宏观信用供应

   • 美国货币刺激政策对2022年5月之后的估值形成明显负反馈。
   • 国内稳健货币政策对估值有支撑作用。

2. 库存与成交量

   • 日胶交割库存与11个月后估值呈负相关，沪胶成交量与9个月后估值呈正相关。
   • 2020年11月后日胶累库、沪胶成交量萎缩，利空2022年中后期估值。

3. 小结

   • 2022年10月前流通环节对估值形成支撑。
   • 此后可能因货币紧缩或负反馈而承压。

4. 关于国内去库

   • 青岛保税区库存持续去库，但与轮胎开工率低迷形成矛盾。
   • 供应、库存、消费数据逻辑自洽，库存去库利多2022年1月后的估值。

三、需求评估

1. 汽车产库销

   • 2021年全球汽车库存处于历史低位，若完全兑现，可能推动估值上涨20%。
   • 汽车库存低未兑现需求，影响橡胶估值。

2. 芯片供应不足

   • 芯片供应不足成为限制汽车利好向橡胶传导的重要因素。
   • 单车芯片需求量增长2.5倍，需求增量远超供应增长。
   • 汽车“缺芯”问题可能长期存在，影响橡胶需求。

3. 小结

   • 汽车需求在2017年后持续利多胶价，但因芯片问题未兑现。
   • 消费端数据整体显示底部抬升的预期，但存在不确定性。

四、隐患与希望

1. 美国轮胎进口量

   • 2020年5月至2021年6月美国轮胎进口量增长，可能对2022年5月后估值形成利空。

2. 较悲观的预期

   • 历史数据表明2021年橡胶价格超强势，未来可能面临调整。
   • 需要一次喘息机会，以缓解高估值压力。

3. 较乐观的预期

   • 长周期预测基于基本面数据，若数据好转可能扭转市场结构。
   • 37年周期表明2022年仍有希望。

总结

本报告通过综合分析供应、流通与需求端数据，提出对天然橡胶市场走势的判断。2022年整体预期为谨慎乐观，但面临多重利空因素，包括气候、供应成本、芯片短缺等。2023年合约估值可能面临更大压力。报告强调数据的客观性与领先性，建议持续关注银河期货日常报告以获取最新市场动态。