20220817-东吴证券-固收点评_瑞科转债_高性能PI薄膜行业的先行者_9页_608kb

报告摘要

瑞科转债总结

核心内容

瑞科转债（118018.SH）于2022年8月18日开始网上申购，发行规模为4.30亿元，其中3.30亿元用于嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目，剩余1.00亿元用于补充流动资金及偿还贷款。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为A+，债底估值为70.17元，YTM为2.31%，债底保护一般。当前转换平价为100.36元，平价溢价率为-0.35%，转股期为2023年2月24日至2028年8月17日，初始转股价为30.98元/股，正股瑞华泰（688323.SH）8月15日收盘价为31.09元。

主要观点

行业地位：公司是国内高性能PI薄膜行业的先行者，于2010年完成国家发改委高技术产业化示范工程，同类产品达到国际先进水平，推动高性能PI薄膜国产化进程。公司具备完整的高性能PI薄膜制备核心技术，产品种类丰富，工程技术中心被评为省级工程技术研究中心。
产品结构：热控PI薄膜和电子PI薄膜为主要收入来源，2019-2021年两者收入总和占比分别为81%、67%和86%，仍是公司核心业务。
财务表现：2017年以来营收波动下滑，2017-2021年复合增速为27.39%。2021年营业收入为3.19亿元，同比减少8.95%，归母净利润为0.56亿元，同比减少4.25%。归母净利润复合增速为54.45%。销售净利率和毛利率总体稳定，销售费用率下降，管理费用率上升且占比最大。
转债条款：下修条款为“15/30、85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”，条款设置中规中矩。
股本稀释：按初始转股价30.98元计算，转债发行对总股本稀释率为7.16%，对流通盘稀释率为12.69%，对股本摊薄压力较小。
投资建议：基于可比标的和实证模型，预计瑞科转债上市首日价格在113.89~127.14元之间，转股溢价率约为20%。中签率预计为0.0010%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

发行规模：4.30亿元
存续期：6年（2022年08月18日至2028年08月17日）
转股期：2023年02月24日至2028年08月17日
转股价：30.98元/股
票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
到期赎回价格：110.00%（含最后一期利息）
债底估值：70.17元
YTM：2.31%
转换平价：100.36元
平价溢价率：-0.35%

募集资金用途

项目名称	项目总投资（万元）	拟投入募集资金（万元）
嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目	130,037.09	33,000.00
补充流动资金及偿还银行借款	10,000.00	10,000.00
合计	140,037.09	43,000.00

债性和股性指标

指标	数值（元）
纯债价值	70.17
转换平价（以2022/8/15收盘价）	100.36
平价溢价率（以面值100计算）	-0.35%
转股溢价率（实证模型预测）	21.70%