2017-通灵珠宝-金银珠宝周期弱复苏_29页_2mb

通灵珠宝深度研究报告总结

核心内容

通灵珠宝是一家专注于中高端钻石和翡翠饰品零售的公司，自成立以来，凭借其独特的品牌定位、技术优势和渠道拓展策略，实现了业绩的稳步增长。公司为家族控股企业，股权结构稳定，实际控制人为沈东军、马峻和蔺毅泽，合计持股63.54%。2016年公司营收和归母净利润分别同比增长10.97%和21.86%，复合增长率分别为9.09%和32.36%。

主要观点

1. 品牌与技术优势

   • 公司拥有“蓝色火焰”世界顶级钻石切割专利，这是中国珠宝行业首次获得该专利，为其钻石产品提供了独特卖点。
   • 与比利时王室有紧密合作关系，收购JoaillerieLeysenFreresSA 81%股权，进一步巩固了王室品牌形象。
   • 连续7年与柏林电影节合作，成为其唯一指定珠宝品牌，提升了品牌知名度和市场影响力。

2. 渠道策略

   • 渠道以自营为主，包括直营店和专厅，占比分别为15.26%和37.15%，同时发展加盟店，整体渠道布局较为全面。
   • 通过IPO募集8.66亿元，其中5.65亿元用于营销网络建设，计划在18个省市区新增121家门店，包括63家自营店和58家专厅，显著提升线下渠道能力。
   • 通过电商渠道拓展，如淘宝、京东等，逐步实现线上业务增长。

3. 盈利能力

   • 通灵珠宝毛利率和净利率均高于行业平均水平，2016H1毛利率为54.81%，净利率为17.07%，显著优于可比公司如恒信玺利（毛利率55.95%，净利率15.61%）和刚泰控股（毛利率14.87%，净利率4.94%）。
   • 通灵珠宝在2016H1的营收和净利润分别为16.54亿元和2.21亿元，显示出强劲的盈利能力。

4. 行业前景

   • 珠宝零售行业处于3-4年周期起点，2016年9月开始出现弱复苏，预计未来将持续回暖。
   • 钻石饰品在珠宝零售中的占比仍较低，成长空间巨大。2015年我国钻石饰品零售额占珠宝零售总额的11.73%，远低于全球25.50%的占比。

关键信息

• 股权结构：上市前控股股东合计持股84.73%，上市后持股63.54%，股权结构稳定。
• 产品结构：钻石饰品占营收89.46%，翡翠饰品占6.71%，产品毛利率高，竞争力强。
• 渠道分布：截至2016年6月底，公司共有498家门店，其中直营店、专厅和加盟店分别占比15.26%、37.15%和47.59%。
• IPO募资：以14.25元/股募集8.66亿元，主要用于营销网络建设、信息化管理系统和设计中心建设，预计每年新增业务收入6.9亿元，净利润1.1亿元。
• 可比公司分析：在珠宝零售行业中，通灵珠宝的产品和渠道优势明显，盈利能力优于多数可比公司，如恒信玺利和刚泰控股。

投资建议

• 投资建议为“买入”，预计2017-2018年归母净利润分别为2.72亿和3.23亿，对应PE分别为34倍和29倍。
• 公司品牌优势显著，线下渠道快速成长，业绩持续稳健，具备较强的市场竞争力。

风险因素

• 国内珠宝消费趋缓
• 珠宝行业竞争加剧
• 募投项目进度不及预期

主要数据

• 当前股价：38.45元
• 总股本：24319.56万股
• 流通A股：6079.89万股
• 总市值：93.51亿元
• 流通市值：23.38亿元
• 近3月日均成交量：673.37万

图表目录

• 图1：上市后股权结构图
• 图2：通灵珠宝近年营业收入及增速
• 图3：通灵珠宝近年归母净利润及增速
• 图4：主营收入各业务占比
• 图5：主营收入分区域占比
• 图6：毛利率和净利率变化
• 图7：期间费用率变化
• 图8：2011-2015年中国珠宝市场零售规模及增速
• 图9：2016年2至12月珠宝零售额月度同比
• 图10：各行业零售额同比增速周期表现
• 图11：黄金消费量、零售额、钻石进口额累计同比
• 图12：中国人均GDP变化
• 图13：我国新生儿人数变化
• 图14：钻石镶嵌类产品销售总额及增速
• 图15：钻石进口金额及增速
• 图16：全球钻石供应商原石销售额占比
• 图17：2015年珠宝公司在中国珠宝市场市占率
• 图18：2015年主要珠宝公司营业收入与归母净利润
• 图19：国内珠宝公司毛利率
• 图20：国内珠宝公司净利率
• 图21：传统黄金、K金、钻石、翡翠毛利率
• 图22：恒信玺利营业收入及增速
• 图23：恒信玺利毛利率和净利率
• 图24：2016H1刚泰控股产品营收占比
• 图25：刚泰控股主营业务收入及增速
• 图26：刚泰控股毛利率和净利率
• 图27：“蓝色火焰”销售收入及同比增长
• 图28：通灵珠宝打造《克拉恋人》开展娱乐营销
• 图29：通灵珠宝聘任唐嫣作为首席时尚官
• 图30：2013-2016H1各渠道数量
• 图31：2016H1门店全国分布图
• 图32：各销售渠道收入
• 图33：各渠道单店收入

结论

通灵珠宝凭借其独特的品牌文化、技术优势和渠道策略，在珠宝零售行业中占据重要地位，具备良好的成长性和盈利能力。未来随着行业周期回暖和消费升级，公司有望进一步扩大市场份额，实现持续增长。