2017-通灵珠宝--金银珠宝周期弱复苏，通灵背靠资源质地佳_29页-2mb

通灵珠宝深度研究报告总结

核心内容

通灵珠宝是一家专注于中高端钻石和翡翠饰品的珠宝零售企业，自2016年上市以来，公司通过IPO募集8.66亿元，主要用于营销网络建设、信息化系统建设和设计中心建设，以提升品牌影响力和渠道覆盖能力。公司股权结构稳定，由沈东军、马峻、蔺毅泽家族控股，上市后合计控制63.54%的股份。

主要观点

• 业绩稳健增长：2016年公司营收达16.54亿元，同比增长10.97%，归母净利润达2.21亿元，同比增长21.86%。2012-2016年营收和归母净利润复合增长率分别为9.09%和32.36%。
• 盈利能力突出：2016年H1公司毛利率达54.81%，净利率达17.07%，显著高于行业平均水平。公司主要竞争对手如恒信玺利、刚泰控股的毛利率分别为55.95%和14.87%，净利率分别为15.61%和4.94%。
• 品牌与渠道优势：公司拥有“蓝色火焰”钻石切割专利，产品定位中高端，通过娱乐营销（如与柏林电影节合作、签约明星唐嫣）提升品牌影响力。公司渠道以自营为主，2016年门店数达498家，其中直营店、专厅、加盟店占比分别为15.26%、37.15%和47.59%，渠道持续扩展，单店收入稳步增长。
• 行业趋势向上：珠宝零售行业正处于3-4年周期起点，2016年9月开始弱复苏，钻石饰品成长空间巨大。2015年我国钻石饰品零售额占珠宝零售额的11.73%，远低于全球25.50%的占比，显示行业潜力。

关键信息

公司概况

• 产品定位：主打中高端钻石、翡翠饰品，生产环节全面外包。
• 股权结构：上市前由沈东军、马峻、蔺毅泽合计控制84.73%股权，上市后为63.54%，股权结构稳定。
• IPO融资：募集资金8.66亿元，用于营销网络建设（5.65亿元）、信息化管理系统（0.69亿元）、设计中心（0.17亿元）和补充流动资金（14.3亿元）。

行业格局

• 行业趋势：珠宝零售行业自2016年9月开始弱复苏，钻石饰品市场增长空间大。
• 行业集中度：2015年前十大品牌集中度为21.4%，行业竞争激烈。
• 盈利能力：通灵珠宝毛利率和净利率均优于同行，显示出更强的盈利能力。

业绩驱动

• 产品优势：钻石饰品收入占比达89.46%，并拥有“蓝色火焰”专利，产品附加值高。
• 渠道拓展：2016年计划在18个省市区新增121家门店，其中63家自营店和58家专厅，预计每年新增收入6.9亿元、净利润1.1亿元。
• 娱乐营销：连续7年与柏林电影节合作，成为其唯一指定珠宝，签约明星如唐嫣，提升品牌知名度。
• 王室品牌资产：收购比利时Joaillerie Leysen Freres SA 81%股权，与比利时王室有紧密合作关系，提升品牌价值。

投资建议

• 盈利预测：预计2017-2018年归母净利润分别达2.72亿和3.23亿，同比增长23.5%和17.9%。
• 估值：2017年EPS预计为1.12元，对应PE为34倍；2018年EPS预计为1.32元，对应PE为29倍，维持“买入”评级。
• 风险因素：国内珠宝消费趋缓、行业竞争加剧、募投项目进度不及预期。

相关可比公司分析

恒信玺利

• 品牌矩阵：拥有“恒信”、“IDo”、“oohDear”、“玺利钻金殿”等品牌，覆盖不同细分市场。
• 盈利能力：2016年H1毛利率达55.95%，净利率达15.61%。
• 渠道布局：线上线下渠道完善，门店数达498家，单店收入较高。

刚泰控股

• 产业链布局：涵盖黄金开采、加工、设计、销售和营销，打造“互联网+娱乐营销+供应链金融”生态圈。
• 产品结构：主营黄金首饰，2016年初步涉足钻石领域。
• 盈利能力：2016年H1毛利率达14.87%，净利率达4.94%。

图表与数据

• 营收与利润：2012-2016年通灵珠宝营收和归母净利润复合增长率分别为9.09%和32.36%。
• 毛利率与净利率：2016年H1毛利率为54.81%，净利率为17.07%。
• 渠道数量：2016年门店数达498家，其中专厅和加盟店增长迅速。
• 品牌合作：与比利时王室有长期合作，2015年获得“利奥波德军官级国王勋章”。

总结

通灵珠宝凭借中高端产品定位、强大的品牌影响力、持续的渠道扩展和独特的娱乐营销策略，实现了稳健的业绩增长和显著的盈利能力。随着珠宝零售行业进入周期性回暖阶段，公司有望继续受益于行业增长，特别是在钻石饰品领域。尽管面临一定的市场风险，但其在品牌和渠道上的优势使其具备良好的增长潜力，投资建议为“买入”。