金银珠宝行业：珠宝需求仍旺，精选内资龙头_26页_1mb

珠宝行业分析报告总结

核心内容

本报告由华安证券大消费研究组发布，分析师为洪叶，发布日期为2018年7月20日。报告主要分析了我国珠宝行业的发展现状、复苏逻辑及投资机会，重点推荐内资珠宝龙头公司，并指出未来行业增长点主要来自婚庆刚需、情感消费及低线市场崛起。

主要观点

• 行业回暖：珠宝行业自2016年起呈现回暖趋势，2017年实现营收937.80亿元，同比增长28.59%。2018年一季度继续增长，营收同比增长23.86%，净利润同比增长45.15%。
• 成长空间广阔：我国人均珠宝消费额仅为54.11美元，远低于美国（306.7美元）和日本（180.2美元），行业仍有巨大增长潜力。
• 三大逻辑支撑复苏：
  1. 婚恋市场刚需：婚庆市场占珠宝消费的46%，婚庆“三金一钻”模式成为主流，为行业提供稳定需求。
  2. 情感消费驱动：女性及年轻一代成为情感消费主力，推动珠宝消费从婚庆向个性化、情感化转变。
  3. 低线市场崛起：三四线城市消费能力提升，钻石和铂金等非金饰品在这些地区渗透率较低，增长空间显著。

关键信息

1. 行业发展阶段

• 1982-1993年：行业起步阶段，国际品牌进入中国市场。
• 1993-2003年：初步发展阶段，本土品牌逐渐崛起。
• 2003-2013年：黄金十年，行业快速增长。
• 2013年至今：行业进入调整期，但2016年后开始复苏。

2. 市场数据

• 2017年我国黄金消费量1089吨，连续5年为全球第一。
• 2017年上海钻交所钻石交易总额达53.44亿美元，同比增长20.09%。
• 2016年三四线城市钻石消费占比达43%，拥有我国近80%的人口。

3. 消费趋势

• 婚庆市场：婚庆“三金一钻”成为主流，婚庆珠宝消费占比达46%。
• 情感消费：女性及千禧一代（18-36岁）成为情感消费主力，推动珠宝消费多元化。
• 低线市场：三四线城市消费升级明显，成为未来增长的重要引擎。

4. 投资主线

1. 行业集中度提升：关注品牌价值高、具有规模优势和市场份额的龙头企业，如周大福（1929.HK）、周大生（002867.SZ）。
2. 情感消费与消费结构多元化：关注主打钻石、K金的细分行业龙头，如莱绅通灵（603900.SH）、潮宏基（002345.SZ）。
3. 低线市场渠道下沉：关注具有渠道优势并加速下沉的公司，如周大生（002867.SZ）。

5. 重点公司分析

周大福 (1929.HK)

• 品牌价值连续多年第一，2017年为612.87亿元。
• 实行多品牌策略，涵盖黄金、钻石、K金等。
• 2018-2020年预计归母净利润分别为48.03亿元、56.38亿元、61.19亿元，EPS分别为0.48元、0.56元、0.61元。
• 风险提示：金价波动、终端销售放缓。

周大生 (002867.SZ)

• 实行自营+加盟模式，门店数快速增长。
• 2017年门店数达2724家，其中自营店276家，加盟店2448家。
• 2018-2020年预计归母净利润分别为7.30亿元、8.79亿元、10.45亿元，EPS分别为1.50元、1.81元、2.15元。
• 风险提示：门店扩张不达预期、加盟店管理不达预期、消费升级不达预期。

潮宏基 (002345.SZ)

• 主打K金饰品，行业龙头，享受消费转型红利。
• 实施O2O转型，建设婚庆珠宝平台，布局泛时尚生态圈。
• 2018-2020年预计归母净利润分别为3.53亿元、4.24亿元、5.29亿元，EPS分别为0.38元、0.45元、0.55元。
• 风险提示：时尚产业不达预期、医美业务经营合规风险。

莱绅通灵 (603900.SH)

• 主打钻石镶嵌，品牌价值高，2017年品牌价值为301.58亿元。
• 收购比利时王室品牌Leysen1855，提升品牌调性。
• 2018-2020年预计归母净利润分别为3.88亿元、4.92亿元、6.25亿元，EPS分别为1.14元、1.45元、1.84元。
• 风险提示：消费者消费能力不及预期、门店扩张不及预期。

6. 财务指标分析

• 毛利率：莱绅通灵（56.94%）、潮宏基（39.69%）、周大生（34.92%）、周大福（27.41%）。
• 净利率：莱绅通灵（21.56%）、周大生（17.12%）、潮宏基（11.13%）、周大福（7.02%）。
• 净资产收益率（ROE）：周大生（23%）、莱绅通灵（4.40%）、周大福（12.25%）、潮宏基（2.48%）。
• 销售费用率：莱绅通灵（21.51%）、潮宏基（21.75%）、周大福（13.88%）、周大生（13.00%）。
• 财务费用率：周大生（-1.17%）、莱绅通灵（-0.03%）、潮宏基（1.24%）、周大福（0.41%）。
• 管理费用率：周大生（1.85%）、潮宏基（3.65%）、莱绅通灵（6.00%）、周大福（4.52%）。

结论

报告指出，珠宝行业步入新一轮复苏，主要受益于婚庆刚需、情感消费升级及低线市场崛起。建议投资者关注具有品牌价值、渠道优势及产品结构多元化的内资龙头公司，如周大福、周大生、莱绅通灵和潮宏基。行业集中度提升、非金饰品需求增长及三四线市场消费能力增强，是未来行业增长的关键驱动力。