20180720-华安证券-金银珠宝行业_珠宝需求仍旺_精选内资龙头_26页_2mb

珠宝行业分析报告总结

核心内容

本报告由华安证券大消费研究组分析师洪叶于2018年7月20日发布，行业评级为增持。报告指出，我国黄金珠宝行业正迎来新一轮复苏，行业成长空间广阔，主要支撑因素包括婚恋市场刚需、情感消费拓展以及三四线城市消费升级带来的新增长点。报告推荐关注具有品牌价值、规模优势及渠道下沉能力的珠宝内资龙头。

主要观点

1. 珠宝行业回暖，成长空间广阔

• 行业复苏：2017年我国黄金消费量连续五年位居全球第一，钻石交易总额同比增长20.09%，我国成为世界第二大钻石消费市场。
• 人均消费低：2016年我国人均珠宝消费仅为54.11美元，仅为美国和日本的1/5和1/3，显示行业仍有巨大增长潜力。
• 可选消费回暖：2018年1-6月，金银珠宝类零售额同比增长7.9%，消费复苏明显。

2. 三大逻辑支撑黄金珠宝行业复苏

• 婚恋市场刚需：婚庆市场占据珠宝消费最大份额，达到46%，未来十年婚庆市场将保持稳定，为行业提供刚性需求。
• 情感消费拓展：女性及年轻一代（千禧一代）成为珠宝消费的重要群体，珠宝被用于表达情感和个性化需求。
• 低线市场崛起：三四线城市消费占比达43%，且拥有80%的人口，消费升级带来新的增长点。

关键信息

3. 投资主线与重点公司推荐

• 投资主线：

  1. 品牌价值高、具有规模优势和市场份额的龙头公司。
  2. 打主打钻石、K金等非金饰品的细分行业龙头。
  3. 渠道下沉能力强，加速三四线市场布局的公司。

• 重点公司：

  • 周大福（1929.HK）：品牌价值第一，规模效应显著，多品牌策略，主打黄金及珠宝镶嵌产品。
  • 周大生（002867.SZ）：主打钻石镶嵌，门店数量增长快，渠道优势明显。
  • 莱绅通灵（603900.SH）：主打钻石，王室IP打造品牌，娱乐营销提升知名度。
  • 潮宏基（002345.SZ）：K金行业龙头，产品差异化策略，布局O2O和“她经济”。

4. 财务表现

• 毛利率：莱绅通灵领先，2018年Q1达56.94%；潮宏基次之，达39.69%；周大生为34.92%；周大福为27.41%。
• 净利率：周大生和莱绅通灵表现较好，2018年Q1分别为17.12%和21.56%；潮宏基为11.13%，周大福为7.02%。
• ROE（净资产收益率）：周大生表现最优，2017年为16.77%，2018年Q1达23%；莱绅通灵为12.54%（2017年），2018年Q1为4.40%；周大福为12.25%；潮宏基为7.26%（2017年），2018年Q1为2.48%。

5. 风险提示

• 金价波动：黄金价格波动可能影响行业利润。
• 终端销售放缓：消费复苏不及预期可能影响业绩。
• 门店扩张不达预期：加盟店管理不善、三四线市场渗透率不足可能影响增长。
• “她经济”与医美业务风险：潮宏基医美业务可能存在合规风险。

行业发展趋势

• 消费升级：三四线城市消费能力提升，推动钻石和K金等非黄金产品增长。
• 品牌集中度提升：行业集中度低，CR5仅15%，未来将向品牌价值高、规模大的企业集中。
• 产品多元化：消费者对珠宝的审美和需求更加多样化，推动非金饰品市场崛起。
• 渠道下沉：周大生、莱绅通灵等企业加速三四线市场布局，抢占市场份额。

总结

我国黄金珠宝行业正处于新一轮复苏阶段，主要受婚庆刚需、情感消费升级以及三四线城市消费升级三方面推动。行业集中度较低，未来将向头部品牌集中，具备品牌价值、规模优势和渠道下沉能力的公司有望获得更大发展空间。报告重点推荐周大福、周大生、莱绅通灵和潮宏基，分别对应不同投资主线，建议投资者关注其在品牌、产品和渠道方面的布局及增长潜力。