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债市组合策略周报总结（2018/10/08—2018/10/12）

核心内容概述

本周债市组合策略周报指出，“稳是主基调”，强调在美联储加息和央行降准的双重背景下，债市整体保持稳定，策略上维持杠杆息差策略，注重短久期债券。

主要观点

1. 美联储加息对债市的影响

• 美联储于9月26日将联邦基金利率上调至 $2.0% - 2.25%$，符合市场预期。
• 美国经济强劲，失业率降至 $3.7%$（1969年以来最低），制造业PMI连续25个月高于50，显示经济基本面支持加息。
• FOMC删除了“货币政策仍宽松”的措辞，表明退出宽松是适宜的。
• 美国10年期国债收益率升至 $3.23%$，创7年新高，中美长债利差收窄至56BP，压缩空间有限，长债利率难有下行空间。
• 预计10年期国债收益率将维持在 $3.5% - 3.8%$ 区间。

2. 央行降准释放流动性

• 央行于10月15日宣布降准1个百分点，释放7500亿增量资金，置换MLF资金。
• 目的在于托底经济，疏通货币传导机制，应对内外部压力。
• 内部压力：经济数据走弱，PMI降至 $50.8%$，新出口订单指数连续5个月下滑至 $48.0%$。
• 外部压力：中美贸易摩擦对出口影响显现。
• 短期来看，释放的流动性有助于缓解经济压力，但长期宽货币向宽信用的传导仍需时间。

3. 债市表现与策略建议

• 资金面：上周资金利率普遍上行，R001升至 $2.70%$，R007升至 $3.00%$，但整体仍维持宽松。
• 债券市场融资与成交：净融资规模和成交规模下降，利率债与信用债均出现净融资减少。
• 利率债：收益率曲线仍维持陡峭化，10年期国债下行6BP至 $3.61%$，国开债下行至 $4.20%$。
• 信用债：收益率普遍下行，尤其是5年期中票和企业债，但7年期AA+城投债收益率有所上升。
• 转债市场：中证转债指数小幅反弹 $0.04%$，成交量上升 $7.6%$。
• 资产证券化产品：ABS和ABN发行规模下降，但3年期资产支持证券收益率下行8BP左右。

关键信息汇总

一、焦点事件

二、债市表现

三、投资策略

• 策略维持：继续执行杠杆息差策略，关注短久期债券。
• 收益率预期：10年期国债收益率区间维持在 $3.5% - 3.8%$。
• 配置建议：资金面宽松有利于高等级信用债及经营业绩较好的民企和中小企业融资，建议关注其配置价值。

结构分析

• 资金面：流动性有所改善，但受美联储加息影响，资金利率维持高位。
• 收益率曲线：仍保持陡峭化，长债下行空间有限。
• 信用债市场：整体融资规模下降，收益率下行，但部分品种表现分化。
• 资产证券化产品：发行规模下降，收益率有所下行，但市场活跃度仍有限。

总结

本周债市在美联储加息和央行降准的双重影响下，整体保持稳定。美联储的加息路径继续推进，推动美债收益率上行，压缩中美利差，对新兴市场造成压力。央行通过降准释放流动性，短期缓解经济压力，但宽信用传导仍需时间。债市方面，利率债收益率曲线维持陡峭，信用债收益率普遍下行，但结构分化明显。策略上维持杠杆息差策略，注重短久期债券配置，同时关注高等级信用债及优质民企和中小企业债券的配置机会。