20160808-兴业证券-海水淡化行业深度研究_海水淡化产业的现实与未来_29页_1mb

文档总结

核心内容

本报告聚焦于国内海水淡化产业的发展现状、技术瓶颈及未来趋势，重点分析了巴安水务和天壕环境等企业的投资价值。同时，探讨了政策支持、技术进步和成本下降对海水淡化行业发展的推动作用，并提供了相关投资建议。

主要观点

1. 国内海水淡化发展现状

• 工程规模：2015年底，我国海水淡化工程规模达到102.65万吨/日，5年复合增长率约为12.5%。与世界海水淡化工程规模相比，仅占1.2%。
• 用途分布：工业用水占63.60%，居民生活用水占35.67%，主要用于沿海省份，如天津、浙江、山东等。
• 主流技术：反渗透（RO）和低温多效蒸馏（MED）占据国内64%和35%的产能，吨水成本较高，平均在5~8元/吨，显著高于海外先进项目（3~4元/吨）。

2. 行业爆发临界点来临

• 技术引进：国内企业通过并购和合作，引入以色列等国家的先进技术和设计理念，降低运维成本，提高海水淡化效率。
• 政策支持：国家通过产业基金、降低运营成本等方式推动海水淡化产业发展，尤其是电改政策显著降低了用电成本。
• 成本下降：浙江省将海水淡化用电从工业用电转为农业用电，预计吨水成本下降约1元。广东等地电价降幅达0.12~0.15元/度。
• 水价上升：国内水价持续上升，为海水淡化行业带来经济性提升。

3. 投资标的推荐

• 巴安水务：推荐为主，预计2016~2017年归属母公司股东净利润分别为1.5亿和2.1亿，当前市值61亿，对应PE分别为40倍和29倍。
• 天壕环境：关注其收购赛诺水务，提升膜产品技术实力，拓展海水淡化与工业污水处理市场。
• 碧水源：也值得关注，作为国内海水淡化行业的重要参与者。

关键信息

1. 海水淡化产业链

• 设备耗材供应商：巴安水务、津膜科技、碧水源、南方汇通、赛诺水务等。
• 工程总包分包商：巴安水务、北控水务、奥美环境、天津海水淡化与综合利用研究所等。
• 项目投资运营方：巴安水务、碧水源、南方汇通等。

2. 技术与成本对比

• 反渗透法：吨水电耗约4度，占总成本的45%。
• 低温多效蒸馏法：吨水电耗约1.5度，占总成本的近50%。
• 以色列项目成本：吨水成本为0.5~0.6美元，折合人民币3.3~4.0元，显著低于国内水平。

3. 巴安水务的举措

• 并购KWI：2016年4月完成对KWI的并购，提升固液分离技术实力。
• 参股瑞士水务：2016年7月，拟参股21.6%的瑞士水务股权，提升技术水平。
• 定增融资：非公开发行募集12亿，降低负债水平，加速业务发展。

4. 天壕环境的举措

• 收购赛诺水务：提升膜产品技术实力，拓展工业污水处理与海水淡化业务。
• 业务协同：整合天然气、电力和水处理业务，实现1+1>2的协同效应。
• 国际布局：膜产品已进入北美市场，正在伊朗、新加坡进行业务拓展。

风险提示

• 政策支持力度低于预期：可能影响行业发展。
• 工程进度低于预期：可能影响公司业绩释放。

附录信息

• 国内建成的海水淡化工程：截至2014年，全国已建成139个海水淡化工程，总规模102.65万吨/日，主要集中在沿海地区。

投资建议

• 巴安水务：维持增持评级，预计2016~2017年归属母公司股东净利润分别为1.5亿和2.1亿，当前PE为40倍和29倍。
• 天壕环境：维持增持评级，预计2016~2018年归属母公司股东净利润分别为1.81亿、2.82亿和4.28亿，对应PE分别为43倍、27倍和18倍。

总结

国内海水淡化产业正处于快速发展阶段，尽管目前规模较小，但技术进步和政策支持使其迎来爆发临界点。巴安水务和天壕环境等公司通过并购和技术引进，提升了技术水平和市场竞争力。随着电改和水价上升，行业成本有望显著下降，为海水淡化项目带来更高的经济性。投资建议推荐巴安水务，关注天壕环境和碧水源等公司，其发展前景广阔，具备较高的增长潜力。