20170116-申万宏源-利率债周报2017年第2期_特朗普令人失望_人民币汇率展现弹性_16页_707kb

2017年1月16日利率债周报总结

核心内容

本报告总结了2017年1月上旬的国内外经济形势、人民币汇率变化、大宗商品走势及债券市场表现，并对未来一周的市场走势进行了展望。

主要观点

• 特朗普政策不确定性：特朗普在就职前的发布会表现令人失望，回避关键政策细节，市场对其政策落实的担忧加深，美元指数下跌，美债收益率波动性上升。
• 欧央行分歧：欧央行内部对货币宽松政策存在分歧，部分成员主张减少资产购买规模，欧元区经济复苏仍面临挑战，但欧元汇率因会议纪要和工业数据有所回升。
• 人民币汇率弹性增强：人民币汇率展现双向波动弹性，CNH持续倒挂，显示离岸市场流动性不足，人民币贬值预期改善，央行对汇率的引导能力增强。
• 大宗商品走势：金价因美元走弱和避险情绪回升，但油价因OPEC减产担忧和美国页岩油产量预期而承压，其他商品如煤炭、钢材等价格普遍上涨。
• 经济基本面分化：食品价格拖累CPI，PPI涨幅扩大，显示通胀压力主要来自工业领域。企业中长贷需求超预期，但居民中长贷增速放缓，地产调控初现成效。
• 资金面平稳：央行通过MLF和逆回购操作维持资金面稳定，节前资金需求尚未集中，资金利率整体平稳，但跨节后可能趋紧。
• 债券市场波澜不惊：利率债市场整体平静，短端收益率下行，长端基本稳定，缺乏趋势性波动因素。

关键信息

海外市场

• 特朗普发布会：未提及财政刺激、减税等关键政策，市场对其政策落实的担忧加剧。
• 美国经济数据：12月零售销售环比增长0.6%，密歇根大学消费者信心指数初值98.1，低于预期；PPI同比上涨1.6%，主要受能源价格反弹影响。
• 欧央行决策：决定以600亿欧元/月的速度延长资产购买计划9个月，部分成员反对继续宽松，显示政策分歧。

汇率市场

• 美元指数下跌：上周美元指数下跌1.0%，欧元、日元升值，英镑贬值。
• 人民币汇率：CNY升值0.33%，交易量显著收窄，未见央行干预，显示市场自发双向波动。
• CNH倒挂：CNH自15年8月以来首次连续倒挂，离岸市场流动性差，人民币贬值预期改善。

大宗商品

• 金价回升：美元走弱推升金价，伦敦现货黄金价格至1197美元/盎司，连续第三周上涨。
• 油价承压：布伦特原油、WTI原油分别下跌2.0%和2.1%，显示减产担忧和美国页岩油产量预期的压制。
• 其他商品：煤炭、钢材、铁矿石价格普遍上涨。

经济基本面

• CPI与PPI：12月CPI同比2.1%，食品价格拖累；PPI同比5.5%，涨幅扩大。
• 信贷需求：企业中长贷需求超预期，居民中长贷增速放缓。
• 进出口数据：出口同比降幅扩大，进口连续两月正增长，显示贸易顺差可能小幅下滑。

资金面

• 央行操作：暂停14天逆回购，以28天逆回购为主，MLF操作净投放3040亿元，维稳春节前资金面。
• 利率走势：R007下行3.52bp，维持在较低水平；短端利率下降，长端利率上行。

债券市场

• 一级市场：国债和国开债发行规模与前周相近，中标倍数下降，发行利率小幅下行。
• 二级市场：利率债收益率整体波动不大，短端下行，长端基本稳定，10年期国债利率维持在3.2%左右。

本周展望

1. 特朗普就职影响：市场情绪可能因特朗普政策不确定性而波动，美元和美债收益率波动性上升。
2. 人民币汇率：双向波动常态化，资本外流压力缓解与单边贬值预期消退可能形成正反馈。
3. 资金面趋紧：节前流动性需求显现，央行将灵活投放流动性，资金面利率小幅上行。
4. 债市走势：预计春节前利率债收益率维持高位震荡，10年期国债利率降至3.0%以下概率不大，建议关注节后经济和通胀预期差修复带来的投资机会。

重点关注事件

• 1月16日：中国12月全社会用电量累计同比
• 1月17日：特蕾莎梅宣布“脱欧”方案，英国12月CPI
• 1月18日：欧元区12月CPI，加拿大央行利率决议，OPEC原油市场报告
• 1月19日：欧央行利率决议，耶伦货币政策讲话
• 1月20日：中国第四季度GDP同比，12月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资同比，特朗普就职

附注

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）、秦泰（A0230116090006）
• 联系人：秦泰，电话：(8621)23297818×7368，邮箱：qintai@swsresearch.com
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