20150619-西南证券-科迪乳业-002770.SZ-专注于三四线城市的区域龙头_12页_1mb

科迪乳业总结

核心内容

科迪乳业是河南省最大的乳制品企业，专注于三四线城市的区域市场。公司主营乳制品、乳饮料的生产和销售，拥有10万吨液态奶产能及两个现代化奶牛养殖基地，形成了从奶牛繁育到乳制品加工、销售的完整产业链。2014年，公司实现营业收入6.7亿元，净利润0.9亿元。

主要观点

• 行业前景广阔：我国乳制品行业在过去十年保持约20%的稳定增长，人均液态奶消费量仅为15.9KG，远低于发达国家水平，未来仍有较大增长空间。
• 消费结构升级：随着居民收入提升，中小城市和农村地区的乳制品消费将逐步增长，推动消费升级。
• 公司战略清晰：公司坚持渠道下沉策略，重点发展四线城市及以下市场，采用“一县一商”经销商模式，降低销售和市场费用，提高经销商利润，缩短铺货周期。
• 农村渠道建设：公司在每个乡镇建设3-5家终端店，每个行政村建设1-2家终端店，强化农村市场渗透。
• 电商布局：2014年起，公司与阿里巴巴、天猫商城等平台合作，构建线上线下融合的销售网络。
• 募投项目明确：公司拟公开发行不超过6840万股，募集4.07亿元用于年产20万吨液态奶项目及现代牧场建设，进一步完善产业链。

关键信息

营收与利润

• 2014年营收：6.7亿元（666.21百万元）
• 2015-2017年盈利预测：
  • 2015年：预计净利润121.22百万元，EPS 0.59元
  • 2016年：预计净利润149.96百万元，EPS 0.73元
  • 2017年：预计净利润183.20百万元，EPS 0.89元

财务指标（2014年）

• 毛利率：32.12%
• 净利率：14.18%
• ROE：15.53%
• 资产负债率：54.87%
• 流动比率：0.51
• 速动比率：0.40
• 每股净资产：2.68元

营销网络优势

• 渠道策略：采用“一县一商”模式，减少中间环节，提升经销商利润，缩短铺货周期。
• 终端建设：大力发展农村渠道，每个乡镇建3-5家终端店，每个行政村建1-2家终端店。
• 电商合作：与阿里巴巴、天猫商城等平台合作，构建全方位电商平台，实现线上线下融合。

募投项目

• 年产20万吨液态奶项目：总投资37,029万元，募集资金37,029万元
• 现代牧场建设项目：总投资22,452万元，募集资金3,669万元

估值分析

• 按发行后不超过6840万股的总股本测算，2015年动态市盈率在22-27倍较为合理，对应合理股价区间为12.98-15.93元。

风险提示

• 产品质量风险：产品品质直接影响品牌声誉与市场表现。
• 动物疫病风险：奶牛养殖过程中可能面临疫病影响，影响生产稳定性。
• 募投项目风险：项目执行过程中可能面临资金使用效率、技术、市场等风险。
• 原材料波动风险：生鲜乳及原材料价格波动可能影响成本与利润。

公司优势

产业链优势

• “种、养、加”一体化：通过纵向整合，形成从饲草种植、奶牛养殖到乳制品加工、销售的完整产业链，提升整体控制力与盈利能力。
• “工农一体化”发展：带动周边农户扩大种植养殖规模，提升产业化水平，提高经济效益。

营销网络优势

• 渠道下沉策略：重点发展三四线城市及以下市场，拓展市场覆盖面。
• 扁平化管理：提升市场响应速度，增强管理效率。
• 多元化渠道布局：线上线下结合，全面覆盖市场，增强竞争力。

数据来源

• WIND资讯
• 西南证券

投资要点

• 公司是河南省乳制品行业龙头，具备完整的产业链和清晰的营销策略。
• 乳制品行业长期保持稳定增长，市场空间巨大。
• 公司通过渠道下沉和电商布局，构建了强大的营销网络。
• 募投项目将提升产能与产业链完善，支撑未来增长。
• 预计2015-2017年EPS稳步增长，动态市盈率合理，股价区间为12.98-15.93元。
• 需关注产品质量、疫病、募投项目执行及原材料价格波动等风险。