20150616-广发证券-科迪乳业-002770.SZ-深耕豫鲁的基地区域型乳企_常温奶为主发力四五线市场_22页_2mb

科迪乳业（002770.SZ）总结

核心内容概述

科迪乳业是一家深耕豫鲁地区的区域性乳制品龙头企业，主要产品包括常温灭菌乳、调制乳等20多种液态乳制品，覆盖豫鲁苏皖四省，收入占比达96.75%。公司以常温奶为主，未来将逐步提升低温奶占比，以增强盈利能力。公司为民营企业，主要管理层持股，治理结构完善。

主要观点

• 区域龙头优势：公司是豫鲁地区乳制品行业龙头，深耕四线以下城市，与全国性乳企错位竞争。
• 市场潜力巨大：农村乳制品市场消费潜力远大于城镇市场，随着农村消费结构升级和购买力提升，公司有望持续受益。
• 盈利能力突出：公司销售费用率低，净利率在行业中领先，盈利能力强。

关键信息

财务表现

• 2014年营业收入：6.66亿元，同比增长4.29%。
• 2014年净利润：9446.3万元，同比增长22.81%。
• 销售净利率：行业第一，2014年为14.2%。
• 资产负债率：52.19%，上市后有所下降。
• ROE：15.53%，表现优异。

盈利预测

• 2015-2017年摊薄EPS：0.43元、0.52元、0.63元。
• 合理价格区间：10.32-11.18元，对应2015年PE为24-26倍。

核心竞争优势

1. 全产业链模式：公司构建了“种、养、加”一体化的产业链，保障奶源稳定，降低成本，提高食品安全控制能力。
2. 渠道差异化：公司采用“一县一商”模式，下沉至农村市场，减少中间费用，提升渠道控制力和经销商利润。
3. 产品结构优化：公司正在推进产品结构升级，增加调制乳和低温乳制品的占比，提升毛利率和盈利能力。

募投项目

• 年产20万吨液态奶项目：预计2016年达产后，公司乳制品销量将达29.67万吨，年平均利润总额达1.827亿元，投资回收期为5.2年。
• 现代牧场建设项目：预计年提供生鲜乳4.2万吨，提升奶源保障和产品质量。

行业发展趋势

• 液态奶市场快速增长：2002-2014年，液态奶产量复合增速达16%。
• 农村市场潜力大：人均消费量远低于城镇，未来增长空间显著。
• 行业集中度提升：政策规范推动行业整合，区域性龙头将受益。

风险提示

• 食品安全风险：乳制品行业食品安全问题仍是潜在风险。
• 产能扩张不达预期：募投项目若未能达到预期效益，可能影响公司发展。

结论

科迪乳业凭借其在豫鲁地区的深厚根基、全产业链布局、渠道下沉策略和产品结构优化，展现出较强的市场竞争力和盈利潜力。随着农村市场的发展和行业集中度的提升，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。然而，需警惕食品安全及产能扩张带来的不确定性。