20170205-东吴证券-科迪乳业-002770.SZ-定增倒挂+村镇乳业龙头+外延并购预期强_17页_1mb

科迪乳业分析总结

核心内容

科迪乳业是一家以河南为主要市场，专注于乳制品行业的区域龙头乳企。公司通过定增融资，用于低温乳品改扩建及冷链物流建设，推动产品结构升级。公司深耕农村市场，采用“一县一商”模式，拥有完善的营销网络。同时，公司具备较强的外延并购能力，未来有望通过整合提升业绩。

主要观点

• 行业趋势：预计2017年国内原奶价格温和上涨，主要受国内供给减少及国际奶价上涨影响。
• 产品升级：公司通过定增扩大低温乳制品产能，低温产品占比逐年提升，预计未来将加速增长。
• 盈利能力：公司毛利率保持在30%以上，净利率持续提升，但受财务费用影响，1-3Q2016净利率略低于行业平均水平。
• 市场布局：公司主要覆盖豫鲁苏皖四省，农村市场是其主要增长点，农村人口基数大，消费潜力巨大。
• 营销体系：公司采用“一县一商”经销商模式，省去多级批发环节，提高效率，降低费用。
• 并购预期：乳业行业整合加速，公司已进行收购，未来有望继续扩大市场份额。

关键信息

行业视角

• 国内原奶供给：2016年国内原奶产量下降，进口恢复，总供给小幅增长。
• 国际奶价影响：新西兰原奶价格大幅上涨，国内原奶价格温和反弹，两者价格差缩小。
• 需求端：乳制品需求平稳，消费升级推动高端产品需求增加。

定增情况

• 定增时间：2016年12月27日发布定增事项公告。
• 定增规模：五家发行对象共认购2945万股，募集资金总额38869万元。
• 资金用途：约96%用于低温乳品改扩建及冷链物流建设，提升低温产品产能。
• 产能提升：低温乳制品日产能预计突破340吨，增强市场竞争力。

盈利能力

• 收入增长：1-3Q2016实现营收6.0亿元，同比增长19.2%。
• 利润表现：1-3Q2016实现净利润0.69亿元，同比下降3.4%，但高于燕塘，低于天润。
• 费用控制：销售费用率较低（约7%），管理费用率稳定（约3.5%），整体费用率低于可比公司。
• 毛利率：连续三年保持在30%以上，盈利能力较强。
• 净利率：近三年持续提升，但受高财务费用率影响，1-3Q2016降至11.6%。

市场与营销

• 市场覆盖：主要销售区域覆盖豫鲁苏皖四省，农村市场占比较大，消费潜力巨大。
• 营销网络：拥有2.1-3.5万个终端网点，采用“一县一商”模式，提高效率。
• 渠道策略：城市拉动策略，建立工厂店网络，布局电商，实现线上线下结合。

外延并购

• 并购案例：2015年收购洛阳巨尔乳业100%股权，增强区域市场竞争力。
• 行业趋势：乳企加速整合，公司具备资本优势，未来并购预期强。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.18元、0.24元、0.30元。
• 估值水平：2017年PE为44.5X，暂不评级。
• 财务指标：公司资产负债率较高，但通过定增和并购有望改善资本结构。

风险提示

• 食品安全风险：公司需持续加强质量控制，保障品牌声誉。
• 原材料价格波动：原奶价格受国际市场影响，可能带来成本压力。
• 区域竞争加剧：公司需提升市场竞争力，应对潜在竞争。

市场数据

基础数据