20190814-招商证券-机场航空业点评报告：重塑粤港澳湾区的机场竞争格局（更新）_9页_700kb

文档总结

核心内容

本报告分析了粤港澳湾区机场竞争格局的变化趋势，重点指出香港国际机场近期因起降架次削减而影响旅客吞吐量，导致第六航权旅客向深圳和白云机场分流。同时，报告强调了白云机场和深圳机场在旅客吞吐量及国际旅客占比方面的快速增长，预计未来将逐步赶超香港机场。此外，报告还分析了机场免税业务的成长空间，以及主基地航空公司（如南方航空、中国国航）在这一趋势中的受益情况。

主要观点

• 香港机场运营受阻：2019年8月，香港机场因安全问题和运营调整，起降架次削减，导致旅客吞吐量增速放缓，预计2019年三季度旅客吞吐量下降约10%。
• 第六航权旅客分流：香港第六航权旅客中，大陆旅客占比约80%，受机场运营影响，这部分旅客将向深圳和白云机场转移。
• 白云机场与深圳机场崛起：白云机场T2航站楼已投产，国际旅客持续增长；深圳机场三期项目预计2021年投产，未来国际旅客占比将提升至23%。预计白云机场将在2020年超过香港机场，2025年客流量达1.03亿人次，国际旅客占比提升至31%。
• 免税业务增长潜力：随着国际旅客增长，白云机场和深圳机场的免税收入将显著提升，预计未来6年白云机场免税收入达72亿元，深圳机场达11.7亿元。
• 主基地航司受益：南方航空和中国国航作为白云和深圳机场的主基地航司，将受益于机场客流增长，提升市场份额与盈利水平。

关键信息

机场数据概览

业绩表现

重点公司财务指标

免税收入预测（2019-2024）

投资建议

• 重点推荐：白云机场（中长期DCF估值600亿）、深圳机场（中长期DCF估值220亿）、南方航空、中国国航。
• 理由：白云和深圳机场旅客吞吐量快速增长，国际旅客占比提升，免税业务成长空间广阔，长期竞争格局向好。
• 投资评级：强烈推荐-A，表示公司长期竞争力高于行业平均水平。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济超预期下滑，可能影响航空需求。
• 自然风险：恶劣天气与自然灾害可能对机场运营造成影响。

图表目录

• 图1：香港机场旅客吞吐量增速变化趋势
• 图2：2010-2019H1香港机场旅客吞吐量、起降架次及其同比
• 图3：2010-2018年广州、深圳、香港GDP变化
• 图4：2010-2018年白云、深圳机场在粤港澳湾区中市占率攀升
• 图5：三机场旅客吞吐量测算
• 图6：三机场旅客吞吐量变化趋势
• 图7：三大机场免税收入预测
• 图8：香港机场航司份额
• 图9：航空机场行业历史PE Band
• 图10：航空机场行业历史PB Band

分析师信息

• 分析师：苏宝亮
• 学历：清华大学硕士
• 工作经历：曾在中国国航、中信证券等单位工作10多年，2018年加入招商证券研发中心
• 职位：招商证券交运行业首席分析师

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数