文档总结
核心内容概述
本报告分析了粤港澳大湾区机场竞争格局的变化趋势，重点指出香港机场因社会动荡和民航局的限制措施，正在被白云机场和深圳机场分流国际旅客，从而导致其市场份额下降。同时，报告认为白云机场和深圳机场将在未来几年实现快速成长，并预计其免税收入也将随之增长。此外，报告还对相关公司进行了投资建议，并提示了潜在风险。
主要观点
1. 香港机场受阻，旅客吞吐量下滑
- 香港非法集会与罢工持续发酵，导致机场运行受阻，旅客吞吐量下降。
- 2019年三季度预计旅客吞吐量将下降约10%。
- 香港第六航权旅客占比约80%，其中大陆旅客占比约80%，因国泰航空被民航局限制飞行空域，第六航权旅客将被大陆枢纽机场截留。
2. 白云与深圳机场崛起，粤港澳湾区格局重塑
- 香港机场因跑道和产能限制，近年来旅客增长乏力，市场份额从43%下滑至39%。
- 白云机场和深圳机场的市场份额分别从34%和23%上升至36%和25%。
- 预计白云机场将在2020年超过香港机场，2025年客流量将达到1.03亿人次，国际旅客占比提升至31%。
- 深圳机场预计2025年客流量达7831万人次，国际旅客占比提升至23%。
3. 免税收入成为成长新引擎
- 随着国际旅客数量增长，白云和深圳机场的免税收入将显著提升。
- 白云机场T2航站楼已投产，预计2019-2024年免税收入合计达72亿元。
- 深圳机场三项目预计2021年投产，免税收入预计达11.7亿元。
- 上海机场免税发展较为成熟，预计2019-2025年期间将收获超500亿元的免税租金收入。
4. 主基地航司受益
- 国泰航空因安全问题被民航局限制飞行空域，市场份额下降，内地航司有望抢占其市场份额。
- 南方航空和中国国航作为白云机场和深圳机场的主基地航司，将受益于机场的客流增长。
关键信息
机场数据概览
| 项目 |
白云机场 |
深圳机场 |
香港机场 |
| 股票家数（只） |
12 |
- |
- |
| 总市值（亿元） |
5121 |
- |
- |
| 流通市值（亿元） |
4262 |
- |
- |
行业表现数据
| 时间段 |
绝对表现 |
相对表现 |
| 1m |
-5.6% |
-2.8% |
| 6m |
17.2% |
6.1% |
| 12m |
15.1% |
6.5% |
公司财务指标（2019-2021年）
| 公司 |
股价（元） |
19EPS |
20EPS |
21EPS |
19PE |
20PE |
PB |
评级 |
| 白云机场 |
18.29 |
0.43 |
0.65 |
0.89 |
42.5 |
28.1 |
2.4 |
强烈推荐-A |
| 深圳机场 |
9.48 |
0.38 |
0.42 |
0.38 |
24.9 |
22.6 |
1.7 |
强烈推荐-A |
| 南方航空 |
6.56 |
0.52 |
0.61 |
0.70 |
12.6 |
10.8 |
1.3 |
强烈推荐-A |
| 中国国航 |
7.83 |
0.86 |
1.06 |
1.13 |
9.1 |
7.4 |
1.3 |
强烈推荐-A |
预测数据
| 项目 |
2025年预测 |
| 白云机场客流量 |
1.03亿人次 |
| 深圳机场客流量 |
7831万人次 |
| 白云机场国际旅客占比 |
31% |
| 深圳机场国际旅客占比 |
23% |
投资建议
- 重点推荐：白云机场（中长期DCF估值600亿）、深圳机场（中长期DCF估值220亿）、南方航空（白云机场主基地航司）、中国国航（深航为深圳机场基地航司）。
- 原因：白云和深圳机场的客流持续增长，主基地航司将受益于机场的扩张，同时免税收入将成为新的增长点。
风险提示
- 宏观经济超预期下滑
- 地区冲突升级
- 恶劣天气与自然灾害
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。
分析师信息
- 分析师：苏宝亮
- 职位：招商证券交运行业首席分析师
- 联系方式：subaoliang@cmschina.com.cn
- 学历：清华大学硕士
- 背景：曾在中国国航、中信证券等单位工作10多年，现为招商证券研究员。
重要说明
- 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 报告内容基于合法取得的信息，但对其准确性和完整性不作任何保证。
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