20260414-万联证券-华利集团-300979.SZ-点评报告_业绩短期承压_持续推进客户多元化_4页_650kb

华利集团（300979）业绩总结

核心内容

华利集团在2025年实现营业收入249.80亿元，同比增长4.06%，但归母净利润为32.07亿元，同比下降16.50%。尽管利润承压，公司仍通过新客户订单增长维持收入稳定。公司持续推进客户多元化战略，前五大客户收入占比从2024年的79.13%降至2025年的72.55%，NewBalance已跻身前五大客户行列。

主要观点

• 收入增长与利润承压并存：公司2025年收入增长主要得益于Adidas、On等新客户的订单增加，但利润下降主要由新工厂产能爬坡及产能调配所致。
• 区域表现分化：欧洲地区收入大幅增长56.71%，北美收入略有下降4.87%，反映出公司区域布局的差异化趋势。
• 毛利率与净利率下滑：2025年毛利率降至21.89%，净利率降至12.84%，主要受成本上升及短期产能爬坡影响。
• 费用率优化：管理费用率同比下降1.66个百分点至2.82%，销售、研发费用率有所波动，财务费用率小幅上升。
• 盈利预测与投资建议：公司作为全球运动鞋制造龙头，具备较强的规模、供应链和客户资源壁垒，中长期具备竞争力。根据最新经营数据调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为34.85/39.14/42.72亿元，对应PE分别为14/13/12倍，维持“增持”评级。
• 估值指标：公司PE、PB持续下降，EV/EBITDA亦呈下降趋势，反映市场对公司未来增长预期的调整。
• 现金流充沛：公司经营活动现金流净额稳定，货币资金充足，分红比例较高，股息率为4.92%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为249.80亿元，同比增长4.06%；预计2026-2028年分别增长4.99%、7.99%、7.99%。
• 归母净利润：2025年为32.07亿元，同比下降16.50%；预计2026-2028年分别增长8.68%、12.30%、9.15%。
• 每股收益（EPS）：2025年为2.75元，预计2026-2028年分别增长2.68%、12.28%、10.68%。
• 市盈率（PE）：2025年为15.53倍，预计2026-2028年分别降至14.29倍、12.72倍、11.65倍。
• 市净率（PB）：2025年为3.07倍，预计2026-2028年分别降至3.03倍、2.87倍、2.71倍。
• ROE与ROIC：2025年分别为19.75%和17.39%，预计2026-2028年将逐步提升至23.26%和20.30%。

分类收入表现

• 运动休闲鞋：2025年收入221.14亿元，同比增长5.35%，占营收比例提升至88.53%。
• 户外靴鞋：2025年收入5.34亿元，同比下降40.51%。
• 运动凉鞋/拖鞋及其他类：2025年收入23.12亿元，同比增长11.70%。

资产负债情况

• 货币资金：2025年为5818亿元，预计2026-2028年持续增长至7730亿元。
• 负债合计：2025年为6186亿元，预计2026-2028年增长至7302亿元。
• 股东权益：2025年为16250亿元，预计2026-2028年增长至18372亿元。

现金流量情况

• 经营活动现金流净额：2025年为3743亿元，预计2026-2028年持续增长至5605亿元。
• 投资活动现金流净额：2025年为-1875亿元，预计2026-2028年有所改善，分别为-1989亿元、-1382亿元、-1065亿元。
• 筹资活动现金流净额：2025年为-2189亿元，预计2026-2028年进一步下降至-3241亿元。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体市场需求。
• 原材料价格波动风险：可能增加成本压力。
• 行业竞争加剧风险：可能对利润率产生不利影响。

分析师承诺与免责条款

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。
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