> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华利集团（300979）业绩总结 ## 核心内容 华利集团在2025年实现营业收入249.80亿元，同比增长4.06%，但归母净利润为32.07亿元，同比下降16.50%。尽管利润承压，公司仍通过新客户订单增长维持收入稳定。公司持续推进客户多元化战略，前五大客户收入占比从2024年的79.13%降至2025年的72.55%，NewBalance已跻身前五大客户行列。 ## 主要观点 - **收入增长与利润承压并存**：公司2025年收入增长主要得益于Adidas、On等新客户的订单增加，但利润下降主要由新工厂产能爬坡及产能调配所致。 - **区域表现分化**：欧洲地区收入大幅增长56.71%，北美收入略有下降4.87%，反映出公司区域布局的差异化趋势。 - **毛利率与净利率下滑**：2025年毛利率降至21.89%，净利率降至12.84%，主要受成本上升及短期产能爬坡影响。 - **费用率优化**：管理费用率同比下降1.66个百分点至2.82%，销售、研发费用率有所波动，财务费用率小幅上升。 - **盈利预测与投资建议**：公司作为全球运动鞋制造龙头，具备较强的规模、供应链和客户资源壁垒，中长期具备竞争力。根据最新经营数据调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为34.85/39.14/42.72亿元，对应PE分别为14/13/12倍，维持“增持”评级。 - **估值指标**：公司PE、PB持续下降，EV/EBITDA亦呈下降趋势，反映市场对公司未来增长预期的调整。 - **现金流充沛**：公司经营活动现金流净额稳定，货币资金充足，分红比例较高，股息率为4.92%。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为249.80亿元，同比增长4.06%；预计2026-2028年分别增长4.99%、7.99%、7.99%。 - **归母净利润**：2025年为32.07亿元，同比下降16.50%；预计2026-2028年分别增长8.68%、12.30%、9.15%。 - **每股收益（EPS）**：2025年为2.75元，预计2026-2028年分别增长2.68%、12.28%、10.68%。 - **市盈率（PE）**：2025年为15.53倍，预计2026-2028年分别降至14.29倍、12.72倍、11.65倍。 - **市净率（PB）**：2025年为3.07倍，预计2026-2028年分别降至3.03倍、2.87倍、2.71倍。 - **ROE与ROIC**：2025年分别为19.75%和17.39%，预计2026-2028年将逐步提升至23.26%和20.30%。 ### 分类收入表现 - **运动休闲鞋**：2025年收入221.14亿元，同比增长5.35%，占营收比例提升至88.53%。 - **户外靴鞋**：2025年收入5.34亿元，同比下降40.51%。 - **运动凉鞋/拖鞋及其他类**：2025年收入23.12亿元，同比增长11.70%。 ### 资产负债情况 - **货币资金**：2025年为5818亿元，预计2026-2028年持续增长至7730亿元。 - **负债合计**：2025年为6186亿元，预计2026-2028年增长至7302亿元。 - **股东权益**：2025年为16250亿元，预计2026-2028年增长至18372亿元。 ### 现金流量情况 - **经营活动现金流净额**：2025年为3743亿元，预计2026-2028年持续增长至5605亿元。 - **投资活动现金流净额**：2025年为-1875亿元，预计2026-2028年有所改善，分别为-1989亿元、-1382亿元、-1065亿元。 - **筹资活动现金流净额**：2025年为-2189亿元，预计2026-2028年进一步下降至-3241亿元。 ### 投资评级 - **行业投资评级**：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。 - **公司投资评级**：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。 ## 风险提示 - **宏观经济下行风险**：可能影响整体市场需求。 - **原材料价格波动风险**：可能增加成本压力。 - **行业竞争加剧风险**：可能对利润率产生不利影响。 ## 分析师承诺与免责条款 - **分析师承诺**：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。 - **免责条款**：本报告仅作为参考，不构成投资建议，公司不对使用本报告导致的损失负责。投资者应根据自身情况作出决策。